ステーブル間金利スプレッド裁定：CeFi/DeFi横断で利ざやを抜く実践ガイド

本稿は、ステーブル間金利スプレッド裁定（CeFi／DeFi横断）を、最小限の価格リスクで利回りを拾う運用として体系化します。ビットコインやアルトのボラを取りに行かず、「同じ1ドル」の金利差に注目して利ざやを刈り取るのが肝要です。初めてでも再現できるよう、構造、手順、計算式、KPI、失敗パターン、退出基準まで具体的に示します。

1. 何を狙うのか：定義と収益ドライバー

本戦略のターゲットは、同一または近似の価値単位（例：USDT・USDC・DAIなど）に対して発生する「貸借金利」や「資金調達率」のズレです。代表的な収益源は以下のとおりです。

CeFi定期・フレキシブル金利 vs DeFi貸出金利の乖離：中央集権取引所（CEX／CeFi）の利回りと、Aave/Compound等の供給APYとのスプレッド。
DeFi同士の金利格差：AaveとSpark/Compoundなど、プール需給の歪みから一時的に広がる供給・借入金利差。
ステーブルスワップLP＋ヘッジ：CurveなどのAMMで手数料・インセンティブを得つつ、建値あるいはデルタをヘッジしてネットで金利キャリー化。
パーペチュアル資金調達率の活用：市場中立で金利分のみを回収（例：現物orステーブル建てでのΔゼロ化）。

重要なのは、価格トレンドを当てにしない点です。収益の源泉は相場観ではなく、市場の需給ひずみ、プールの利用率、交換コストの差にあります。

2. 前提装備と運用体制

2.1 必要装備

以下を準備します。

自己保管型ウォレット（例：ハードウェアウォレット推奨）。
少なくとも1つの国内取引所口座と、裁定経路に応じた海外CEX口座。
主要L1/L2でのガス代をカバーする少額のネイティブ通貨。
ステーブルコイン（USDT/USDC/DAI等）。

2.2 口座・チェーン配備の考え方

スプレッドは「今そこにある」機会です。跨チェーン＆跨プラットフォームで即応できる配備（資金の前方配置）がリターンの分水嶺になります。特に、ガスコスト・ブリッジ時間・KYC処理時間は見落としがちです。

3. スプレッドの見つけ方：ボトルネックと指標

観測すべきはシンプルに以下です。

供給APY・借入APY（Aave/Compound/Sparkなど）
利用率（Utilization）：高すぎると変動リスク増、低すぎると収益性低下。
手数料・インセンティブ：インセンティブ終了・減額のカレンダー。
資金調達率（Funding）：パーペチュアルの符号・振れ幅。
ブリッジ・ガス総コスト：往復でのネットコスト。

ネットAPY＝（貸出APY＋インセンティブ）−（借入コスト＋手数料＋ガス年換算）。
このネットAPYが十分に正であり、変動幅・回転頻度・運用額に照らして意味のある水準かを見極めます。

4. 代表的プレイの設計図

4.1 DeFi同士の金利差キャリー

手順：AaveでUSDCを借りる（借入APY b%）→別プロトコルでUSDCを供給（供給APY s%）→s−bを回収。必要に応じて、借入を担保化（例：ETHステーブルのデルタ管理）。

注意：利用率急変でbが跳ね上がること、インセンティブが縮小すること。借入側のLTVと清算閾値に余裕を持たせる（Health Factor>1.6目安など）。

4.2 CeFi vs DeFiの裁定

例：CEXでUSDT年6%のフレキシブル、DeFi供給が年10%。入出金料・ロック期間・上限・信用リスクまで年換算し、ネットがプラスなら回す。CeFiは突然の条件変更・上限到達があるため、分散配備が基本です。

4.3 ステーブルスワップLP＋ヘッジ

Curve等の安定ペアでLPし、手数料＋インセンティブを獲得。プール比率の偏りやデペグで含み損が出得るため、在庫偏りをヘッジ（先物・オプション・逆方向スワップ）してネット金利化します。

4.4 Fundingキャリー（市場中立）

資金調達率が恒常的に正（多くはロング優勢）の銘柄で、Δゼロを作ってFundingを受取る設計。ただし反転・急変があるため、短期回転＋日次再評価が原則です。

5. 数値で確認：ケーススタディ

初期資金10,000 USDC、期間30日、以下を仮定します。

借入（Aave）：年6.0%（可変）、日割り。
供給（別プロトコル）：年12.0%（可変）、日割り。
インセンティブ：年2.0%相当。
往復ガス・入出金等コスト：30日で合計20 USDC。

30日間の概算利回り：
受取利息＝10,000×(12%+2%)×(30/365)=10,000×0.14×0.08219≒115.1 USDC
支払利息＝10,000×6%×(30/365)=10,000×0.06×0.08219≒49.3 USDC
ネット金利＝115.1−49.3=65.8 USDC
総コスト控除後＝65.8−20=45.8 USDC（≒0.458%/30日、年換算≒5.6%）

要点：手数料と変動に潰されない幅を確保できるか。ネット5〜8%年換算が安定して見込める局面に絞るのが現実的です。

6. リスク体系とヘッジ設計

本戦略は「価格を張らない」分、運用設計とオペレーションが成否を分けます。

金利変動リスク：利用率急騰で借入APYが跳ねる／インセンティブ終了。日次でネットAPYを再評価し、閾値割れでクローズ。
デペグ・清算リスク：担保/借入の通貨と清算閾値の相関に留意。Health Factor目標値と自動アラートを設定。
スマートコントラクト/オラクル/ブリッジ：分散配置、監査履歴の確認、片方向に大きく賭けない。
流動性と上限：天井に当たるとAPYが崩れる。複数プロトコルに分散。
オペミス・キー管理：マルチシグやハードウェアウォレット、少額テスト、送金先の指差し呼称。

7. エントリー／エグジットとサイズ最適化

7.1 閾値設計

例として、ネットAPY>=年7%を新規エントリー条件、年4%割れで退出。過去30〜60日の分布で持続性のあるゾーンに限定します。

7.2 サイズ配分

ケリーの保守版として、金利差の平均μ、日次変動σ、ドローダウン許容dから、ボラターゲティングで月次損益の標準偏差を上限制御。単純には、最大DD想定の1/2〜1/3を初期サイズ。

8. 執行の最適化：スリッページとルーティング

大口はTWAP/POVで分割し、DEXはアグリゲータを使って最良経路へ。手数料が高いチェーンはL2優先。片道で3〜10bpsのコスト差は、年間のパフォーマンスを数％動かします。

9. 監視ダッシュボード：KPIセット

ネットAPY（年換算）：中核の意思決定指標。
Health Factor／LTV：清算安全域を維持。
利用率（U）：上昇は借入コスト上振れの前兆。
報酬カレンダー：インセンティブ減額・終了日。
ブリッジ待機時間と失敗率：資金機動性に直結。

10. よくある失敗と回避策

（失敗）ガス・ブリッジ費用の過小見積もり → （対策）最低運用期間・最低ロットを定義し、年換算コストを毎回シート計算。
（失敗）金利反転に気づかず放置 → （対策）ネットAPY閾値の自動通知＋定時点検。
（失敗）単一プロトコル集中 → （対策）プロトコル・チェーン・カストディの三重分散。

11. プレイブック（簡易）

対象ステーブルとチェーンを決め、資金を前方配置。
観測KPI（供給/借入APY、Funding、U、ガス年換算）を日次取得。
ネットAPYが閾値以上ならエントリー、条件悪化で段階的に縮小。
清算安全域（HF>1.6）・ヘッジ有無を常時モニタ。
週次でサイズ調整、月次で稼働戦略の入替え。

12. まとめ

ステーブル間金利スプレッド裁定は、相場観に依存せず「ひずみ」を刈り取る運用です。価格の大暴れを避けつつ、計測・分散・閾値管理で淡々と積み上げる。派手さはありませんが、ポートフォリオの底上げとして機能します。今日からは、ネットAPYの可視化と即応できる配備を最優先に整備してください。