IVスキュー／スマイル裁定で狙う暗号資産オプションの歪み収益化

イントロダクション：なぜ「IVスキュー／スマイル裁定」なのか
前提整理：用語と計測
1. 主要用語
2. 観測の基本
戦術1：リスク・リバーサル（RR）の相対価値
1. 実装手順（例：満期30日）
2. 利確と損切り
戦術2：スマイル（BF）に乗るバタフライ
戦術3：スキュー × 期限差（カレンダー/ダイアゴナル）
初心者が踏む典型的な罠
発注・執行の実務：滑らないための手順
1. 板と注文種類
2. チェックリスト
リスク管理：数値で固定する
簡易バックテストの考え方
ケーススタディ（数値例）
運用フロー（テンプレ）
Q&A
まとめ

イントロダクション：なぜ「IVスキュー／スマイル裁定」なのか

オプションのインプライド・ボラティリティ（IV）は、同じ期限でも行使価格（ストライク）ごとに異なります。特に暗号資産（BTC/ETH）では、25ΔのプットとコールのIV差（リスク・リバーサル：RR）や、中央付近に比べ端のIVが高くなる“スマイル/スマーク”（バタフライ：BF）が顕著です。市場の恐怖やヘッジ需要、需給の偏りでIVカーブが歪むため、構造的に“過剰に買われたIV”と“過剰に売られたIV”が同時に生じます。これを相対価値（レラティブバリュー）として組み合わせ、方向（デルタ）を極力抑えつつIVの歪みに賭けるのが本稿の主題です。

前提整理：用語と計測

主要用語

IV（Implied Volatility）：市場が織り込む将来変動率。
スキュー（Skew）：同期限でOTMプットとOTMコールのIV差。一般にプット>コールが多い。
スマイル/スマーク（Smile/Smirk）：中央（ATM）より端（OTM）のIVが高い/非対称に傾く形状。
25Δ RR：25デルタ・コールIV − 25デルタ・プットIV。負ならプット優位（プットIVが高い）。
25Δ BF：0.5×(25ΔコールIV + 25ΔプットIV) − ATM IV。正なら端が高い“スマイル”。

観測の基本

まずは同一満期でATMと±25ΔのIVを収集し、RRとBFを計算します。
例：ATM IV=55%、25ΔコールIV=48%、25ΔプットIV=64% → RR=−16%、BF=+1.0%。この場合、プットIVが顕著に高く、スマイルもやや強いと解釈できます。

戦術1：リスク・リバーサル（RR）の相対価値

スキューが強い（プットIV≫コールIV）局面では、高IVを売り、低IVを買うのが基本方針。具体的には「25Δプット売り＋25Δコール買い」のショートRRでプットの過剰IVを売り、同時にコールの割安IVを保有します。デルタは概ね中立に調整し、方向に賭けない設計にします。

実装手順（例：満期30日）

対象：BTCまたはETHの同一満期。
計測：ATM、25Δコール/プットのIV。RRが大幅マイナスであることを確認。
建て玉：25Δプットショート1枚＋25Δコールロング1枚。
デルタ調整：初期デルタを現物/先物で微調整（±0.10以内目安）。
リスク管理：証拠金・最大許容損失・ロスカ水準を事前に固定。

利確と損切り

RRが平均回帰（スキュー緩和）した時が主な利確機会。逆にスキュー拡大（プットIVさらに上昇）で想定以上の含み損が生じる前に、時間で区切る（例：建て後3〜5営業日で見直し）またはRR閾値で機械的に切るのが有効です。

戦術2：スマイル（BF）に乗るバタフライ

端のIVが過剰に高い場合（BF>0）、中央付近（ATM近傍）のIVに対して両端のIVを売る構成がワークします。例として、OTMコール1売＋ATMコール2買＋ITMコール1売のようなコール・バタフライ（あるいはプット側）で、端の高IVを売り、真ん中を買うことでスマイルに賭けます。デルタ中立に近づけるため、左右対称のストライクを選ぶのがコツです。

戦術3：スキュー × 期限差（カレンダー/ダイアゴナル）

同じスキューでも、短期ほど極端、長期ほど穏やかになりやすい特徴があります。そこで、短期の高IVを売り、長期の低IVを買うカレンダー構成（ATM/±25Δ）や、デルタをやや傾けるダイアゴナルで歪みを取りに行きます。期限差から生まれるロールダウン（IVの平準化）が追い風になります。

初心者が踏む典型的な罠

方向リスク過多：「IV裁定」と言いながらデルタが偏っている。建て時Δを計算し、±0.10以内を目安に。
ベガ・ガンマの想定不足：IVショック局面でショート側が急膨張。サイズは「一撃で耐える額」の1/2。
期限ミスマッチ：RRとBFは期限で性質が異なる。同じ期限で比較・発注する。
流動性薄：板スプレッドが広いストライクは避け、板気配／出来高／約定履歴を確認。

発注・執行の実務：滑らないための手順

板と注文種類

IV裁定では成行は厳禁。基本は指値、サイズは細かく分割、約定ごとに反対サイドをすぐ埋めてレッグリスクを短縮します。TWAP/VWAP/POV風に時間分散し、スリッページを最小化しましょう。

チェックリスト

対象満期・ストライク・数量を紙（またはノート）に明示。
RR/BFの現在値と直近1週間の分布。
板スプレッド・出来高・清算価格・必要証拠金。
ヘッジ先（現物/先物）と手数料水準。
利確/損切りの数値ルール（RR閾値・時間・PnL）。

リスク管理：数値で固定する

資金管理：一戦略あたりのリスク予算は総資金の1〜2%に制限。
最大ドローダウン制約：累積損失が3〜5%超で一時停止。
ボラターゲティング：建玉時点の想定ボラでサイズを逆数配分。
テールヘッジ：イベント週（CPI/FOMC等）はショート側を薄く、もしくはOTMプットの買いで保険。

簡易バックテストの考え方

厳密なオプション時系列がなくても、以下で簡易再現が可能です。

毎日（または毎時間）ATM/25ΔのIVと価格を記録。
RR/BFが閾値を超えたらシグナル点灯。
スプレッド×数量×ラウンドトリップで手数料・滑りを控除。
デルタは先物で都度中立化（±0.10を超えたらヘッジ）。
PnLを集計し、最大DD・勝率・平均損益/損失比・シャープを算出。

ケーススタディ（数値例）

例：満期21日、BTC価格=100、ATM IV=60%、25ΔC=50%、25ΔP=70%、RR=−20%、BF=+2%。
建て：25ΔPショート1、25ΔCロング1、現物/先物でΔ中立化。プレミアム差=（P受取−C支払）。
想定：RRが−10%近辺へ回帰すれば、プットIV縮小とコールIV拡大の両面でポジティブ。
終了条件：RR回帰 or 残存日数7日を切ったらクローズ。