キャッシュセキュアドプット売りで仮想通貨を安く仕込む——ボラティリティを収益化する現金担保オプション戦略

本稿は、現金（ステーブルコインや円→取引所口座のUSD相当）を担保にプットオプションを売る「キャッシュセキュアドプット（Cash‑Secured Put; CSP）」を、仮想通貨市場（主にBTC/ETH）に適用するための実践ガイドです。

ポイントは3つです。①ボラティリティが高い市場では、プレミアム（受取保険料）が厚く、きちんと管理すれば再現性の高いインカム源になること。②割り当て（現物買付）になったとしても“元々買いたかった価格”で現物を取得できるよう設計すること。③ルールを定義し、機械的に回すこと。

以下では、戦略の仕組み→設計→執行→ロール→割り当て後（Wheel）→リスク管理→自動化の順に、初学者でも迷わないレベルまで手順化します。

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戦略の骨子：保険を引き受け、安く買う権利を売る

CSPは、指定した期日までに指定価格（ストライク）で資産を買い取る義務を引き受ける代わりに、プレミアムを受け取る取引です。買い手から見れば“価格下落の保険”であり、売り手（あなた）は保険を提供して保険料を受け取ります。

最大損失は「（ストライク − 実効取得価格）×数量」ですが、現金で全額を担保していれば証拠金リスクは限定的です。利益の上限は受け取ったプレミアムに等しく、満期までに現物を割り当てられなければ、そのままプレミアムが確定利益になります。

• 満期に現物を引き取らないケース：スポットがストライク以上 → プレミアムのみ利益
• 満期に現物を引き取るケース：スポットがストライク未満 → 安く現物を取得（実効取得価格＝ストライク−受取プレミアム）
• いずれにしても“納得できる価格”を事前に決める設計が重要

この戦略が機能する理由：ボラティリティ・リスクプレミアム

仮想通貨は株式よりも日次ボラが高いため、同じデルタでもプレミアムが厚くなる傾向があります。市場参加者は“下落ヘッジ”需要を持ちやすく、保険料にリスクプレミアムが乗りやすい。統計的には、実現ボラがインプライドボラを下回る局面が周期的に現れ、短〜中期のプット売りが収益化しやすい環境が生まれます。

また、ETF資金フローや半減期・アップグレードなどのイベント前後は、インプライドボラ（IV）が上がりやすく、プレミアム獲得効率が改善しやすいのも追い風です。

前提と口座準備：現金を満額担保、シンプルな口座設計

• 対象銘柄：BTC/ETH（流動性・板厚・スプレッドの狭さを優先）
• 担保：USDC/USDTやUSD相当。常に満額を確保し“現金担保100%”を徹底
• 口座：オプション取引が可能な取引所/ブローカー。板情報、約定履歴、手数料体系を事前確認
• 2段階認証/ハードウェアキー、出金ホワイトリスト、フィッシング対策は必須

設計の基礎パラメータ：ストライク、デルタ、DTE、サイズ

ストライクの決め方（“買ってもいい価格”を数値化）

最初に“この価格なら現物で欲しい”という水準を決めます。テクニカルでは200日移動平均や直近サポート、ファンダではETFフローやオンチェーン実現価格、為替レート（円建て評価）を参考に、円換算の目標取得単価をメモしておきましょう。

デルタの目安

初心者はΔ（絶対値）0.10〜0.25のプットから。概ね「約10〜25%の割り当て確率」目安です（厳密には条件付き確率）。Δを小さくするとプレミアムは減りますが、割り当てリスクも下がります。

DTE（期日までの日数）

7日・14日・30日が扱いやすい候補です。短いほど時間価値の減衰（セータ）が効く一方、ロール頻度が上がります。初期は7〜14日の週次回転で、慣れたらボラ環境に応じて可変化。

サイズ（1回あたりの建玉）

常に“割り当てられても困らないサイズ”に限定。総現金の20〜30%を上限に複数回に分散して建て、イベント前はさらに抑える、が基本です。

年率換算利回り（APY）の計算と期待値の考え方

受取プレミアムP、ストライクK、DTEを日数dとすると、単純年率APYは APY ≒ (P / K) × (365 / d)。たとえばK=60,000、d=7、P=120のBTCプットなら APY≒(120/60000)×(365/7)≒10.4% 程度になります。

期待値は「プレミアム × 非割り当て確率 ＋ （実効取得の有利さの価値）×割り当て確率」で考えます。割り当て後もWheel（現物＋コール売り）で回すなら、トータルのキャッシュフローはさらに積み上がります。

実務フロー：ストライク／期日の選定手順（毎回これでOK）

• ① 市況：ボラティリティ（IV、IVR）、出来高、ETFフロー、主要イベント（CPI/FOMC/半減期等）を俯瞰
• ② 価格水準：テクニカル支持帯（MA、出来高プロファイル）、円建て目標取得単価を更新
• ③ 候補抽出：Δ0.10/0.15/0.20/0.25×DTE7/14/30のマトリクスでプレミアムを比較
• ④ コスト：手数料・資金調達・スリッページを考慮したネット受取額を試算
• ⑤ 執行：板の厚いタイミングで指値→TWAP（細かく分割）で約定品質を確保
• ⑥ アフターケア：価格がストライクに近づいたらロール判断（下げロール/期日延長）

ロールの型：損益分岐と管理の“定石”

価格がストライクに接近・到達した場合は、(a) ストライクを下げて同期限に建て直す“ロールダウン”、(b) ストライクは据え置きで期限を延ばす“ロールアウト”、(c) 両方行う“ロールダウン＆アウト”の3択が基本です。

判断基準は、(1) わずかなデビットでテール回避できるなら許容、(2) 受取クレジットが維持・増加する組み合わせを優先、(3) 大イベント直前は期限を跨がない、の3点。

割り当て時の動き：Wheelで“現物＋カバードコール”へ

割り当てで現物を取得したら、そのまま保有するのではなく、上側でカバードコール（現物＋コール売り）に切り替えます。取得単価より上の水準にコールを売り、横ばいでも時間価値を回収していくのがWheel戦略です。

主なリスクと回避策

• ギャップダウン：CPI/FOMC、週末ギャップで一気に割り当て → 事前に建玉を軽く、イベント跨ぎは原則回避
• トレンド転換の取り逃し：強気相場でΔを取りすぎると機会損失 → Δ0.10〜0.20中心で淡々と回す
• 手数料・スリッページ：板薄時間帯は避け、指値/TWAPで執行最適化
• 流動性ショック：取引所障害・スプレッド急拡大 → 口座分散、出金ホワイトリスト、緊急手順書を準備
• 為替：円建ての損益ブレ → 目標取得単価は常に円換算で確認

具体例：BTCで週次ロール（数値は仮）

前提：スポット=¥9,600,000（USD=64,000相当）、IV=55、週次（DTE=7）。Δ0.15のプットのストライク=USD 57,600（約¥8,640,000）。受取プレミアム=USD 110 とします。

• 受取年率APY ≒ (110 / 57600) × (365 / 7) ≒ 10.0%
• 実効取得単価（割り当て時）= 57,600 − 110 = 57,490
• 価格が下落して割り当て → Wheelへ移行して上側コールを売り続ける

※数値は説明用の仮定です。実際は板状況・IV・為替で大きく変動します。

運用ルール雛形（コピペで整備可能）

• 建玉：毎週月曜/木曜に、Δ0.10〜0.20の週次プットを分割で売る（1回あたり現金の3〜5%）。
• 執行：基本は指値→未約定ならTWAP。イベント前日は建玉を半分に減らす。
• ロール：スポットがストライクに接近したら、受取クレジットが維持/増加する組み合わせで“ロールダウン＆アウト”。
• 割り当て：Wheelへ切替。取得単価＋αで週次コールを売る（Δ0.20目安）。
• 停止条件：最大DDが▲8%到達、またはIVが長期平均＋2σ超で縮小。

執行品質：スリッページ最小化と手数料差の効き目

同じプレミアムでも、執行が雑だと差が出ます。板厚い時間帯（ロンドン/NY）に、複数口に分解したTWAPで約定させるだけで、年間では受取額に有意差が生まれます。手数料は“往復＋行使/割り当て”まで含めて比較。

心理と継続性：退屈を味方にする

CSPは“退屈で地味”です。だからこそ継続できれば複利が効きます。毎週ルーチンを淡々と回し、チェックリストでミスを減らし、イベント週は潔くサイズを落とす——この一貫性がエッジになります。

よくある質問（FAQ）

Q. 強気相場で取り残されませんか？

A. Δを小さく（0.10〜0.15）保てばプレミアムは薄くなる一方、割り当て確率が下がり、取り残しリスクを抑えられます。強気が続くと判断する週はサイズを半分にするなど、相場観を少量だけ反映させましょう。

Q. 割り当てが怖いです

A. “元々買いたかった価格で買える”設計にしておけば問題は限定的。Wheelに接続する前提で、計画的に使うことが重要です。

Q. どのくらいの資金から？

A. 取引所の最小単位に依存します。ミニ契約や小数点単位が使える市場を選べば、小口から段階的に始められます。

運用チェックリスト（毎回これだけ確認）

• 市況：イベント予定（CPI/FOMC/半減期）、IV/IVR、出来高
• 価格：円建て取得目標を更新、支持帯と距離
• 候補：Δ0.10/0.15/0.20 × DTE7/14/30 のプレミアム比較
• 執行：指値→TWAP。板の薄い時間は避ける
• リスク：サイズは総現金の20〜30%以内、イベント前は縮小
• 事後：ロールの要否と受取クレジットが増える組み合わせを選定

まとめ：安く仕込む“仕組み化”が鍵

CSPは“安く買えるなら買う、そうでなければ保険料だけ受け取る”という合理的なルーチンです。仮想通貨特有の高ボラを味方に、サイズ・Δ・DTEを定型化し、Wheelまで一気通貫で運用すれば、初心者でも再現性の高いキャッシュフローを目指せます。

付録：簡易バックテストの考え方（手計算でもOK）

過去の週次データから、各週のΔ0.15プットの推定プレミアムと割り当て結果を表にし、年率APYと最大ドローダウンをざっくり把握します。データがなければ、日次の実現ボラとIVの差から保守的にプレミアムを見積もり、イベント週は0.6掛けなどの安全係数を当てはめます。

付録：自動化の最小構成

価格とIVを取得→Δ0.15近傍の複数ストライクを抽出→手数料を引いたネット受取を計算→スプレッドと板厚でフィルタ→TWAPで発注、という流れをAPIで自動化します。最初はシミュレーション口座で動かし、ログを毎回確認。

付録：用語の要点

• デルタ：おおよその割り当て確率の指標。絶対値0.10〜0.25を目安。
• セータ：時間価値の減衰速度。短いDTEほど効く。
• IV/IVR：インプライドボラとその相対水準。受取プレミアムの厚さに直結。