株や為替に比べると馴染みが薄いかもしれませんが、信用スプレッド（クレジットスプレッド）は個人投資家にとって強力な収益源泉です。価格変動のドライバーが「金利」と「信用」の二軸に分解できるため、構造的に取りに行けるリターン（スプレッド縮小）と、回避すべきリスク（スプレッド拡大）を切り分けやすいのが特徴です。本稿では、難解な理論を最短距離で“使える実務”に落とし込み、ETF×ヘッジで実装する具体手順まで解説します。
1. 信用スプレッドの基礎：まず「何を取るのか」を定義する
信用スプレッドとは、同じ満期構造の社債と国債の利回り差のことです。代表的な定義は次の通りです。
- G-spread：国債カーブに対する単純な利回り差。
- I-spread：金利スワップ（IRS）カーブに対する利回り差。
- OAS（Option-Adjusted Spread）：社債固有の埋込オプション（繰上償還など）を調整したスプレッド。実務ではこれが最も多用されます。
- Z-spread：ゼロクーポン国債カーブに対する一定上乗せスプレッド。
価格要因は大きく２軸です。（1）基準金利（国債・スワップ）の変動、（2）信用スプレッドの変動。
したがって「金利方向は極力中立化し、信用部分だけを取りに行く」設計が王道になります。
2. スプレッドが動く本質：景気・流動性・レバレッジ
スプレッド拡大（悪化）は、景気後退のシグナルや金融ストレスに反応して起きやすく、逆に景気が安定し流動性が潤沢な局面では縮小（改善）しやすいです。投資適格（IG）とハイイールド（HY）では敏感度が異なり、HYは景気悪化に対するベータが高いのが通常です。
経験則（実務の勘所）
- HYのスプレッドは拡大時にオーバーシュートしやすく、改善局面では急速に縮小しやすい。
- IGはディフェンシブで、金利影響（デュレーション）が大きめ。金利ヘッジの有無がP/Lを左右します。
- イベント（格下げ、M&A、バイバックステップアップ）で個別債のidiosyncratic riskが顕在化。ETFで分散するのが初手。
3. 個人が使えるプロキシ：ETFで「信用」だけを近似する
個別債やCDSは敷居が高いため、まずは流動性の高いETFで近似します。
- LQD：米投資適格社債（IG）エクスポージャ。
- HYG / JNK：米ハイイールド社債（HY）。
- IEF / TLT：米国債（7–10年 / 超長期）。金利ヘッジに使用。
- VCSH：短期IG。デュレーション短めのIGプロキシ。
ETFは「金利＋信用」の合成商品なので、金利要因をヘッジしてやると、より純粋な「信用」収益を狙えます。
4. 戦略①：IG/HYスプレッド・リバーション（ペアトレード）
発想：景気ショックでHYが売られすぎ、IGとの差が拡大したら、HY売り・IG買いで「差の縮小（平均回帰）」を取りに行きます。逆に差が縮小しすぎたら逆ポジション。
設計手順
- シグナル：HY–IGのリターンスプレッド、あるいはOAS差のローリングZスコア。
例：z = (spread_t - μ) / σ（過去252営業日など）。 - エントリー：
z > +1.5なら「HY売り・IG買い」。z < -1.5なら逆。 - サイズ：ボラ等価（各レッグの過去ボラで重み調整）またはデュレーション等価。
- イグジット：
|z| < 0.3でクローズ。もしくは日次トレーリングで利益確定。 - ストップ：
|z| > 2.5でカット、または最大ドローダウン閾値で強制退出。
デュレーション調整の近道
LQDの実効デュレーションは概ね8–9年、HYGは3–4年程度のことが多いです。
デュレーション等価で重み付けするなら、おおよそ 重み比 ≒ 1（HYG） : 2（LQD） から調整を始め、過去60–120日の回帰で微調整します。
数値例（概念）
直近の平均と比べて、HY–IGのOAS差が +120bp まで拡大（z = +1.8）。 -> HY売り（例：HYG空売り）、IG買い（例：LQDロング）。 -> デュレーション等価で LQD 2,000,000円 / HYG 1,000,000円 程度から開始。 -> z が 0 近辺に回帰、またはペアP/L +3〜5% 到達で利益確定。
5. 戦略②：デュレーション・ヘッジでOASを取りに行く（IG単体）
発想：IGのスプレッドが十分に拡大した局面では、IGを買い、国債で金利を売ることで「純粋な信用リスクプレミアム」を狙います。
基本式（DV01中立）
債券価格の金利感応度（DV01）を一致させるように、国債ヘッジ量を決めます。
ヘッジ比率 ≒ DV01(IG) / DV01(Treasury)
近似として デュレーション × 元本 で置換え可。
例：LQD（Dur ≒ 8.8）1,000,000円ロング に対し、
IEF（Dur ≒ 7.7）ショートを 1,140,000円 前後（8.8/7.7倍）
これにより「金利が上がっても下がっても」P/Lは主にOASの変化で決まりやすくなります。
エントリーの目安
- IG OASが長期平均より+1σ〜+2σ拡大。
- HYの急拡大が一服（ボラ縮小）し、システミックな連鎖が弱まっている。
- クレジットイベントの集中（格下げラッシュ等）が落ち着きかけ。
利確・損切り設計
- 利確：OASが平均回帰、または過去高水準から-50〜-100bp縮小。
- 損切り：更なるストレスで+50〜+80bp拡大、または日次トレーリングでピークから-2〜-3%。
6. 戦略③：IGカーブのスティープナー/フラットナー（短期×長期）
発想：同じIGでも、短期（例：VCSH）と長期（例：LQD）でスプレッドの動き方が異なります。景気不安の初期は長期のリスクが先に売られ、回復局面では長期が巻き戻すことが多い——この「形」を取る戦術です。
実装の型
- スプレッド指標：
spread = return(LQD) - return(VCSH)のZスコア。 z < -1.0で「LQD買い・VCSH売り」（フラット化→正常化）。z > +1.0で逆。- ボラ等価 or デュレーション等価で重み調整。
7. 実務の落とし穴（必読）
- 流動性リスク：ストレス局面ではETFのスプレッドが拡大し、NAVから乖離することがあります。
- ヘッジのズレ：IGを国債でヘッジしても、カーブ形状やコンベクシティ差でベーシス残りが発生します。
- イベントリスク：格下げ連鎖、LBO、償還条項行使などは「平均回帰」を無効化し得ます。
- 通貨：外貨建てETFは為替の影響を受けます。為替ヘッジの有無でリスク/コストが変わります。
- 金利急変：DV01中立でも、ヘッジ先（IEF/TLT）の出来高やリバランス遅延でP/Lがブレます。
8. 具体的な運用フロー（チェックリスト）
- データ取得：IG/HY OASの長期平均・標準偏差、対象ETFのデュレーションと過去ボラ。
- シグナル生成：Zスコア、ボラ等価ウェイト、週次のレバレッジ上限。
- 発注：成行は禁止。目安スプレッド内で指値。片側だけ約定した場合は必ず両建て完成まで追随。
- リスク管理：最大レバレッジ、最大ドローダウン、日次・週次の損失限度。
- 出口：Zスコア回帰、時間切れ（例：10～20営業日）、ニュースイベント前の一時解消。
- レビュー：ケースごとに「拡大の原因（マクロ/ミクロ）」を言語化し、再現ルールに反映。
9. ミニFAQ
Q1. HYがさらに売られたら？
A. 逆張りの宿命です。ロットを分割し、シグナルの強度（z）に比例して段階的に組み入れ、最大損失を事前に限定します。
Q2. OASはどこで見られる？
A. 主要ベンダーが提供します。個人はETFと国債の組合せで近似し、相対値（Zスコア）で判断するのが現実的です。
Q3. 金利方向が当たっただけで勝ってしまう…
A. その場合はヘッジ比率の見直し（DV01一致）、または金利イベント前の一時クローズをルール化してください。
10. まとめ：平均回帰とヘッジで「信用」を切り出す
信用スプレッドは、景気と流動性が作る“波”に強く影響されます。①IG/HYペアの平均回帰、②IG＋国債ショートでOASを狙う、③IGカーブの形状変化を取る——いずれも金利を極力中立化し、信用だけを抽出する設計がポイントです。小さく試し、ルールを磨き、再現性を高めてください。
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