テクニカルやファンダだけでは拾い切れない「資金の動き」を、ブロックチェーンの生データから直接読む。それがオンチェーン分析です。本稿では、主要指標の“意味”を腹落ちさせ、実際の売買オペレーションに落とし込むまでを具体的に解説します。扱う資産は主にビットコインとイーサリアムですが、応用は多くのアルトにも効きます。
オンチェーン分析の設計思想：市場の“内臓”を見る
価格は外側の結果、オンチェーンは内側の原因です。出来高やRSIのような価格派生データと違い、オンチェーンは「いつ・誰が・どこへ・どれだけ」資産を動かしたかという一次情報に近い。ゆえに先行性と持続性が出やすい一方、ノイズや構造変化に対する頑健性が必要になります。
核となる8つの指標と“読解の型”
1) 取引所ネットフロー（Exchange Netflow）
オンチェーン上で、取引所アドレスへの入出金の差分を追います。入金超過（正のネットフロー）は売り圧の潜在化、出金超過（負のネットフロー）は現物保有意欲の強さを示唆します。短期的には価格に先行することが多く、ニュースより早く“資金の意思”が滲みます。
実務の読み：7日移動平均ベースで閾値を設定（例：総供給量比で±0.05%）。負の幅拡大は押し目買いの候補。正の急拡大はレバ清算と重なると下振れの火種。
2) MVRV（Market Value to Realized Value）
時価総額 / 実現時価総額。実現時価はコインの平均取得コストの概念。MVRVが高い＝含み益が厚いため利確圧力が高まり、低い＝含み損/薄利で売り枯れやすい。
目安：BTCの長期観測ではおおむね2.5～3.5で過熱、1.0近傍で妙味。銘柄ごとに最適帯は異なるためローリング最分位（過去2～3年）でローカル閾値を動的設定。
3) SOPR（Spent Output Profit Ratio）
送金時に利益が出ているか（1より大）損失か（1未満）を集計。強気相場では1が支持に、弱気では1が抵抗になりやすいという“再起動ライン”の性質が強力。
4) NUPL（Net Unrealized Profit/Loss）
未実現損益の純額。市場の含み益・含み損の偏りを色分けできる。極端なプラスは循環天井圏の予兆、極端なマイナスは投げ売り後の復元力を示唆。
5) SSR（Stablecoin Supply Ratio）
時価総額に対するステーブルコイン供給の相対量。SSR低下＝買付“火薬”が多い状態。USDT/USDCのミント/バーンや取引所のステーブル残高も併せて確認。
6) マイナーから取引所へのフロー
PoW資産では、マイナーの入金増＝売り圧化の典型サイン。難易度調整直後やハルビング後のキャッシュフロー逼迫局面ではインパクトが増幅。
7) 長期/短期保有の構成（HODL Waves, LTH/STH Supply）
長期保有の増減は売りの不在とクッションの厚みを示す。短期供給が増えるとボラが上がる傾向。
8) ネットワーク利用度（手数料、アクティブアドレス、ETH Burn等）
イーサリアムではEIP-1559によるバーン、L2利用拡大、手数料の張り付き方が需給を映す。手数料上昇×価格上昇の同時発生は強いトレンドの典型。
“指標→行動”に落とす：3つのプレイブック
プレイブックA：現物の押し目回収（BTC）
条件：7日平均の取引所ネットフローが-0.05%以下に拡大、かつSOPRが1.0±0.02に回帰。
エントリー：次の4時間足のVWAP割安（-0.5σ）で現物25%、-1.0σでもう25%、合計50%。
手仕舞い：MVRVが直近2年の上位20%帯に入ったら半分利確、残りはSOPRが1割れで全利確。
想定：ニュースが出る前に資金の引き上げが起きるケースを取りに行く。
プレイブックB：ETHの順張り（ネットワーク燃焼ドライブ）
条件：手数料7日中央値が上昇トレンド、ETH Burnが7日合計で発行を上回る（純減）、SSRが過去1年下位30%帯。
エントリー：日足の高値更新で先物またはパーペチュアルを小さめに（レバ2倍以内）。
増し玉：アクティブアドレスが前週比+10%以上で1回のみ増す。
手仕舞い：SOPRが1を明確割れ、もしくは手数料ピークアウト（3日連続低下）で撤退。
プレイブックC：ステーブル“火薬庫”ドリブンの循環取り（マルチアセット）
条件：SSRが過去2年の下位20%帯に侵入、取引所のステーブル残高が増加、主要アルトのネットフローが同時に負へ。
エントリー：時価総額上位の強相関3銘柄を等金額で現物購入。
手仕舞い：NUPLがプラス域で横ばい→縮小に転じたら機械的に1/3ずつ利確。
備考：アルト固有のリスクは個別ニュースと流動性を必ず確認。
具体的な数値例：ルールの検証感覚を掴む
例：BTCの総供給量を2,100万枚、循環1,950万枚と仮定。7日平均ネットフローが-9,750BTC（循環の-0.05%）で、同時にSOPR=1.01、MVRV=1.2。VWAP-0.5σで1BTC=¥9,200,000に25%、-1.0σで¥9,050,000に25%を配分。
その後MVRVが2.6（直近2年上位20%帯）へ上昇、SOPR>1.05の利確走りが見えた段階で半分を利確、残りはSOPRが1割れで全利確。結果、加重平均買い¥9,125,000→利確平均¥10,800,000→最終¥10,200,000でトータル+13～18%レンジ。
実装パート：表計算（またはコード）での再現
1) 閾値の動的化
各指標の過去n年分位で上下バンドを更新。例：MVRVの20/80分位、SSRの20/80分位、ネットフローの±0.05%など。ローカル最適を狙う。
2) 簡易シグナルの合成
スコア方式（-2～+2）で各指標を符号化し合計が+3以上で買い、-3以下で売り/縮小。ノイズを減らすため移動平均を併用。
3) 発注ロジック
現物：VWAP±σで分割約定。先物/パーペチュアル：資金管理上レバは最大2倍、証拠金はステーブルで隔離、強制ロスカット水準を常時可視化。
運用リスクと限界の扱い方
- 指標の再定義リスク：取引所ラベルの更新、アドレスクラスタリングの誤差で断面が変わりうる。複数プロバイダで頑健性を確認。
- 構造変化：ETFの資金流入、L2化、オンチェーンからCEX内ネット化など、データの意味が変わる局面では重み付けを見直す。
- 流動性ショック：清算の連鎖はオンチェーンより板状況に先に出る。板厚/清算マップの監視とセットで使う。
- 手数料・スリッページ：指標は優位でも実現損益を削る。発注を分散、約定価格の管理、手数料割引の活用。
日次オペレーションの型
- 午前：前日終値ベースでMVRV/NUPL/SSRの位置を更新し、スコア表を再計算。
- 昼：取引所ネットフローの7日平均の傾きと、ステーブル残高の増減をチェック。
- 夕方：SOPRの1ライン攻防を確認。条件が合えば分割で指値展開。
- 週次：LTH/STH供給比率、マイナーフロー、手数料トレンドの構造変化をレビュー。
応用：アルトコインに展開する際の注意
アルトはチェーンごとにデータの質が違います。アドレスの集中度、バリデータの構造、ブリッジ残高が歪みを生みやすい。まずはBTC/ETHでモデルを確立→相関の高い大型アルトへ限定し、銘柄固有イベント（アンロック/バン/ハードフォーク）を必ず併置。
チェックリスト（印刷用）
- ネットフロー：7日平均が負方向へ拡大？（閾値：循環供給の-0.05%）
- SOPR：1を上にバウンド中か、下にブレイク中か
- MVRV：過去2年の20/80分位帯のどこか
- SSR：過去2年下位30%帯なら買いの火薬が多い
- 手数料/バーン：上昇トレンドか（ETH）
- マイナー→CEX：増えていないか（PoW）
- LTH/STH：長期供給比が増加傾向か
- 発注：VWAP±σで分割、レバ最大2倍、損切り水準明確化
まとめ
オンチェーン分析は“雰囲気”ではなく、数値化して継続運用してこそ効きます。指標の意味を正しく掴み、分割・縮小・撤退のルールまで定義する。価格に先行する“資金の意思”を捉え、勝ちパターンを積み上げましょう。
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