暗号資産レンディング実務ガイド：金利の正体、リスク、清算管理、利回り設計まで

レンディングは「需給が作る金利」を投資家が収益化するビジネスです。誰かが資金を借りたいからこそ金利が発生し、私たちはその対価を受け取ります。本稿では、金利の正体を構造から解き、清算を避けて利回りを積み上げるための実務を、初心者でも運用できる水準まで具体化します。

1. 金利の源泉を分解する
2. APRとAPY：同じ土俵で比較する
3. リスクマップ：損失源と回避策
4. 清算価格とLTVを一発で把握する
5. 手数料・ガスと最小有利差
6. 実践レイアウト：3つのモデル
7. 数式で納得する利回りとリスク
1. 7-1. ネット利回り
2. 7-2. 清算バッファ
8. プラットフォーム選定フレーム
9. 配分と上限：壊れないポートフォリオ
10. デイリー/週次の運用チェックリスト
11. よくある失敗と回避法
12. ミニ演習：数字で意思決定
13. 税・規制への一般的メモ
14. 実装タスクリスト

1. 金利の源泉を分解する

金利は以下の需要から生まれます。

レバレッジ需要：現物・先物・パーペチュアルでポジションを拡大したい参加者。
マーケットメイク/裁定：価格乖離やファンディングレートを取りに行く短期資金需要。
資金決済/在庫ファイナンス：取引所やOTCの在庫・決済用の短期資金。

DeFiの代表的モデル（Compound/Aave型）では、利用率 u = 需要/供給 が上がるほど借入金利 r_borrow が上昇し、供給側の金利 r_supply は r_supply ≈ r_borrow × (1 - reserve_factor) × u で決まります。CeFiは簿外の審査・社内ポリシーで決まりますが、本質は同じく需給です。

2. APRとAPY：同じ土俵で比較する

表示が年率単利（APR）か複利（APY）かで見かけが変わります。比較は必ず同じ尺度で行います。

APY = (1 + APR / n) ^ n - 1   （n = 複利回数/年）
近似：APY ≈ e^{APR} - 1（連続複利）

例：APR 10% を日次複利（n=365）で回すと APY ≈ 10.52% です。

3. リスクマップ：損失源と回避策

清算リスク：担保価格下落でLTVがしきい値を超えると清算。対策は低LTV・価格バッファ・通知・自動返済枠。
スマートコントラクト/オラクル：バグ・価格参照の歪み。対策は監査履歴・バグバウンティ・分散オラクル。
カストディ/再質権（CeFi）：貸出先の信用・再貸出の連鎖。対策は情報開示・資産隔離・過度集中の禁止。
ステーブルコイン・ペッグ：担保や準備の信用。対策は複数銘柄のバスケット運用と上限設定。
ガバナンス/権限：管理鍵の権限移譲・投票攻撃。対策はタイムロック・マルチシグ・権限の最小化。
レイヤー/ブリッジ：L2やブリッジのセキュリティ差。対策はチェーン分散と上限。

4. 清算価格とLTVを一発で把握する

担保価値を C（USD）、負債を D、清算しきい値LTVを L* とすると、許容下落率は：

許容下落率 = 1 - D / (C × L*)

具体例：BTC 1枚を$60,000で担保、30%借入（D=$18,000）、清算L* = 60% の場合、許容下落率は 1 - 18000 / (60000 × 0.6) = 1 - 0.5 = 50%。つまりBTCが$30,000まで下がっても清算されません。安全域は「目標LTV（例：25〜35%）」「追加担保/部分返済のトリガー」を事前に決めて運用します。

5. 手数料・ガスと最小有利差

移動コスト（ガス/手数料の総額）を F、投下元本を P、運用日数を d とすると、必要な金利差（年率換算）は：

必要差APR ≈ (F / P) × (365 / d)

例：往復$20のコストで$10,000を30日運用なら、(20/10000)×(365/30) ≈ 2.43%。差がこれ以下なら動かない方が合理的です。

6. 実践レイアウト：3つのモデル

6-1. ステーブルコイン単体で安定運用

USDC/USDT等を分散して供給する最もシンプルなモデルです。目標は「分散」「稼働率」「回収容易性」。チェーン/プロトコル/銘柄の三層で上限を設け、どれか一つが障害でも全体に波及しない構造を作ります。

6-2. 現物ロングの利回り化（ノンレバ）

BTC/ETHの長期保有者が、担保にして少額を借り、別口座で安全資産や短期運用へ回す方法です。ターゲットLTV 25〜35%に限定し、急落時は即時返済できる現金・ステーブルの待機枠を確保します。

6-3. 金利アービトラージの設計

借入金利と別市場の収益機会（例：別プラットフォームの供給金利、先物/パーペチュアルの正のファンディング）に差があるときに狙います。

借入：USDTを年率8%で借りる。
裁定：別プロトコルで年率12%で貸す（あるいは正のファンディングが見込めるデルタニュートラル構築）。
ネット：差は+4%から手数料・スリッページ・資金調達の変動分を控除。上の「必要差APR」を超えるかで意思決定。

変動要因が多いため、差が縮んだときの撤退条件（例：差が2%未満になったら畳む）を先に決めてから入ります。

7. 数式で納得する利回りとリスク

7-1. ネット利回り

ネットAPY ≈ (1 + r_supply)^{t} - (1 + r_borrow)^{t} - コスト
（t = 運用年数、コスト＝ガス/手数料/価格乖離等を年率化）

7-2. 清算バッファ

バッファ(%) = 現在価格下落率で清算に達するまでの余地
= 100 × (1 - D / (C × L*))

8. プラットフォーム選定フレーム

以下をスコア化して相対評価します。

透明性：オンチェーン残高、監査、新規機能の権限設計。
流動性：総供給額、借入残、利用率の安定性。
価格参照：オラクルの分散性、更新頻度、異常時のセーフモード。
回収性：ロック期間、引出しキュー、停止条件。
運用コスト：チェーン手数料、入出金の摩擦。

9. 配分と上限：壊れないポートフォリオ

一例として、40/40/20の分散を提示します。

40%：ステーブルコイン供給（短期）
40%：担保化した現物ロングの利回り化（低LTV）
20%：金利差/裁定の機会枠（常に現金化しやすい設計）

チェーン上限（例：1チェーンあたり最大35%）、プロトコル上限（最大20%）、単一銘柄上限（最大25%）の三重上限で破綻耐性を高めます。

10. デイリー/週次の運用チェックリスト

清算レシオと価格バッファの確認（しきい値から+15%の安全域を維持）。
利用率・金利カーブの変化（急騰時は早めの縮小）。
入出金キュー/停止アラートの有無。
ガバナンス提案・権限変更の監視。
ポジション台帳の更新（原資・評価・損益・コストの記録）。

11. よくある失敗と回避法

高LTVでの長期放置 → 低LTV＋自動通知＋返済余力で対応。
単一ステーブルの過集中 → 銘柄分散・デペグ時の返済計画。
利回りだけで選定 → 回収性・停止条件・オラクルを併せて評価。
差が縮んだ裁定の握り潰し → 事前に撤退条件を明文化。

12. ミニ演習：数字で意思決定

状況：$10,000を30日。候補AはAPR 7%（日次複利、出入金$12）。候補BはAPR 10%（日次複利、出入金$20）。どちら？

AのAPY ≈ 7.25%、30日利回り ≈ 7.25% × 30/365 = 0.595%。税・手数料前利益 ≈ $59.5。コスト$12。ネット ≈ $47.5。
BのAPY ≈ 10.52%、30日利回り ≈ 0.865%。利益 ≈ $86.5。コスト$20。ネット ≈ $66.5。

差額 ≈ $19。上式の「必要差APR」でも検証し、Bを選ぶ合理性があります。

13. 税・規制への一般的メモ

利息やインセンティブの取扱いは居住地の制度や利用サービスの規約に依存します。帳簿化と証憑の保存、取引履歴のエクスポート体制を必ず整えてください。

14. 実装タスクリスト

目的を定義（安定運用/利回り化/裁定）。
配分と上限（チェーン/プロトコル/銘柄）。
しきい値（目標LTV、撤退条件、最小有利差）。
チェック体制（通知・台帳・二重承認）。
テスト金額でドライラン→本投入。

「よく分かる」ではなく「壊れない」。この姿勢でレンディングを設計すれば、変動相場でもぶれない収益エンジンになります。