同じ「成行で買う」でも、CEX（オーダーブック）とDEX（AMM）では実際に支払う総コストがまったく違います。見えるコスト（手数料・スプレッド）に加え、見えにくいコスト（価格インパクト、MEV、ガス、失効・再送など）まで含めて最終的な約定コストを最小化できるかが、短期トレードの勝敗を分けます。本稿では、AMMの数式まで踏み込み、どの板・どのプールで、どのサイズを、どう分割して、どの経路で出すべきかを実務ベースで整理します。
結論：この条件ならこう発注
先に指針を示します。細部は後述の根拠で確認してください。
小口（~USD 5k）・主要ペア：DEXアグリゲータで最良経路を選び、最大許容スリッページを0.1–0.3%に設定。サンドイッチ対策にプライベート送信（保護RPC/リレー）を使う。
中口（USD 5k–200k）：CEX板の見せかけ流動性を避けるため、氷山/時間分割（TWAP）か、DEXはRFQ（見積り）対応ルータでオフチェーン見積もり→オンチェーン清算。範囲注文（Uniswap v3のレンジ）でリミット的に待つのも有効。
大口（USD 200k~）・アルト：まずCEX複数板で合算気配を確認し、残余はDEXで複数プール分散＋クロスチェーンRFQ。必ず事前にテストトレード（1–3%サイズ）で価格インパクトを実測。
オーダーブック（CEX）の価格形成と隠れコスト
オーダーブックは、気配（気配値×数量）の階段を上から順に呑んでいく仕組みです。見た目の厚みがあっても、板を食い進めると途中でキャンセルが多発し、想定より悪い平均約定価格（滑り）になることがあります。これが実流動性と表示流動性の差です。
例えば、3,000 USDTのベストオファーに100 ETHが並んでいるように見えても、その半分がボットの誘い注文なら、50 ETHを成行で買うと平均3,015 USDT/ETHまで押し上げられることがあります。CEXではさらに両建てコスト（現物+先物ヘッジ）や手数料ティアの影響も無視できません。
AMM（DEX）の数式で読む価格インパクト
代表的な定数積型AMM（x·y=k）では、プール準備金をX（基軸トークン）、Y（見積り通貨）とします。トレーダーがΔXを投入してΔYを受け取ると、
(X+ΔX)(Y-ΔY)=k となり、ΔY=Y·ΔX/(X+ΔX)、実効価格は P_eff=ΔX/ΔY=(X+ΔX)/Y です。よって相対スリッページはおおむね ΔX/X（小口近似）に等しく、サイズに比例します。
逆に、見積り通貨（USDCなど）を投入して基軸（ETHなど）を受け取る場合、受け取り量をΔX_outとすると必要コストは ΔY_in = k/(X-ΔX_out) - Y、実効単価は ΔY_in/ΔX_out です。
具体例：ETH/USDC プール（X=10,000 ETH、Y=30,000,000 USDC）
プールの理論価格は3,000 USDC/ETH。ここで100 ETHを買う（USDCで支払う）と、必要USDCは 303,030.30、実効単価は 3,030.30 USDC/ETH、価格インパクトは約+1.01% です。10 ETHなら+0.10%、500 ETHなら+5.26%と、サイズが大きいほど非線形に悪化します。
スリッページ許容量と注文分割
DEXでは、トランザクションに最大許容スリッページ（例：0.3%）を与えます。許容量が緩すぎるとサンドイッチ攻撃の標的になり、厳しすぎるとガスだけ消費して失効します。実務では、許容量を0.1–0.5%に設定し、複数トランシェに分けて連続送信（または時間分散）し、各トランシェに私設リレー経由のプライベート送信を使うのが定番です。
MEV（サンドイッチ）と回避策
公開メンンプールに流した成行は、先読みボットに挟まれやすく、意図以上の高値を掴まされます。対策は以下。
① プライベート送信：トランザクションを公開メンンプールに出さず、保護リレー経由でブロック提案者に直接渡します。これでサンドイッチの大半を遮断できます。
② RFQ/オフチェーン見積：複数マーケットメーカーに見積もらせ、確定価格でオンチェーン清算。価格インパクトとMEVの双方を抑制。
③ 厳格な許容量＋最短期限：許容量は0.1–0.3%に、期限（deadline）は数十秒に設定。失効時は自動で次トランシェへ。
④ TWAP/時間分割：プール在庫の回復（アービトラージ流入）を待ちながら段階的に執行。ボラが高いときはトランシェを小さく。
オーダーブックとAMMの使い分け：プレイブック
主要ペア（BTC、ETH）・小中口：CEXとDEXの総コスト（手数料+スプレッド+滑り+ガス）を試算。CEXの板が厚い時間帯（ロンドン・NY重複）ではCEX優位、深夜や週末・オンチェーンフローが多い時間はDEX優位のことも。
アルト・片側薄いペア： CEXは表示は厚くても撤退コスト（出口の薄さ）が高い。DEXで複数プール分散（v2、v3、サイドチェーン、L2）＋RFQが有利。
事前検証：本発注の1–3%でテストスワップ→実効単価とガスを測り、同額をCEX成行（または小口VWAP）で試し、どちらが安いかを確認してから本体を出す。
LPの視点：インパーマネントロス（IL）をコストに転嫁しない
AMMの流動性提供（LP）は、価格が動くと在庫が偏るため、単純保有より損をし得ます（インパーマネントロス）。トレーダーが大口でプールを押すと、LPはILを被る一方で手数料を得ます。薄いプールを無理に突くと、あなたが支払う滑りがLPの手数料となり、実質的にIL補填をしているのと同じです。ゆえにプール選びと注文分割が重要です。
実務フロー：チェックリスト
1) 市場把握：直近のボラ・出来高、CEX板の厚み、DEXプール準備金（X、Y）を確認。
2) ルート決定：アグリゲータで複数経路を試算。プール跨ぎやL2も比較。
3) リスク管理：許容量、期限、ガス上限を設定。プライベート送信ON。
4) トランシェ設計：理論インパクト ~サイズ/準備金 を目安に、1トランシェのサイズをプール準備金の0.2–0.5%以内に制限。
5) 執行：テスト→本体。失効時はリトライではなく次経路へ切替。
6) 事後検証：約定データから手数料・ガス・価格インパクトを分解。次回に反映。
数値で掴む：サイズとインパクトの関係
先のETH/USDCプール（X=10,000、Y=30,000,000）で、10/50/100/500 ETHの買いに必要なUSDCはそれぞれ、30,030.03/150,753.77/303,030.30/1,578,947.37。実効単価は3,003.00/3,015.08/3,030.30/3,157.89となり、サイズが5%に近づくとインパクトが急増します。これが「一気にやらない」理由です。
ミスしやすい論点
ガスを軽視：小口・劣位チェーンではガスの割合が無視できません。レイヤー2やロールアップでの執行を検討。
期限の未設定：メンンプール滞留はMEVの餌です。短い期限とプライベート送信はセット。
片持ちリスク：一方通行の買い集めは撤退時に高コスト。ヘッジ（先物ショート等）や段階利確を前提に。
まとめ
オーダーブックとAMMは価格の作られ方が異なるため、同じサイズでも最安の執行場所は状況次第で変わります。数式でおおよその価格インパクトを読み、テストトレードで実測し、厳格な許容量・時間分散・プライベート送信・RFQを組み合わせる。それが、オンチェーン時代の勝つ発注の基本形です。
本記事は一般的な情報提供であり、特定の銘柄や手法の推奨ではありません。暗号資産取引には元本割れリスクがあります。手数料・税制・規約は各サービスの最新情報をご確認ください。
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