高配当の罠を避ける『ROE×EPS成長×配当政策』チェックリスト — 実データ風シミュレーションと定量スクリーニング手順

要点：「高配当＝お得」と思って買うと、減配・業績悪化・一過性利益などの“罠”に捕まりやすいです。本稿は、ROE×EPS成長×配当政策の整合性でスクリーニングし、初学者でも再現できる売買フローに落とし込む実務ガイドです。株・ETFを問わず、配当戦略の基礎として有効です。

1. なぜ「高配当の罠」が起きるのか
2. まず覚えるべき最小限の式
3. 5分でできるクイックスクリーニング
4. 定量ルーブリック（A/B/Cスコア）
5. ケーススタディ（架空データで手を動かす）
6. PER×PBR×ROEの「三角測量」
7. 具体的なエントリー/エグジット設計
8. 再現性の高いスクリーナー設定例
9. Excel/スプレッドシートの式（自作ダッシュボード）
10. 期待リターンの考え方（ざっくりフレーム）
11. 配当再投資（DRIP）の威力：簡易シミュレーション
12. セクター別の目線（ざっくり）
13. 売買ルールの最終形（テンプレ）
14. よくあるNG
15. まとめ

1. なぜ「高配当の罠」が起きるのか

配当利回り（=1株配当/株価）が高いのは、良い銘柄だからとは限りません。よくある要因は次の3つです。

株価下落型の高配当化：業績悪化で株価が下がり、見かけの利回りが跳ね上がる（=危険信号）。
一過性利益の配当：特益や売却益を配当に回した結果、翌期以降の再現性が低い（=持続性に乏しい）。
過剰配当（高い配当性向）：内部留保・成長投資を犠牲にしてまで配当を維持・増額（=中長期の競争力を毀損）。

したがって、利回りだけでなく収益性（ROE）、稼ぐ力の伸び（EPS成長）、配当政策（配当性向・方針）を同時に評価する必要があります。

2. まず覚えるべき最小限の式

配当利回り（%） = 年間1株配当 ÷ 株価 × 100
配当性向（%）   = 配当金総額 ÷ 当期純利益 × 100  ≒ 1株配当 ÷ EPS × 100
ROE（%）        = 当期純利益 ÷ 自己資本 × 100
サステナブル成長率（SGR） = ROE × (1 - 配当性向)

解釈：SGRは「自己資本の収益性（ROE）」と「内部留保率（1-配当性向）」の掛け算です。持続的にEPSが増える企業は、ROEが充分に高く、過剰配当で将来の成長を枯らしていない傾向があります。

3. 5分でできるクイックスクリーニング

配当利回り：一度に飛びつかない。利回り上昇の原因が「株価下落」なら要警戒。
配当性向：目安は30–70%（業種・成熟度で異なる）。80%超は持続性を精査。
ROE：目安8–12%以上。資本集約・規制業種は低めでも可、赤字常連は除外。
EPS成長：過去3年の年率CAGRでプラスが望ましい。極端な凸凹は一過性要因を疑う。
営業CF/配当：営業キャッシュフローで配当を賄えているか（1.0倍以上が安心）。

この5点を「利回りの良い“配当成長株”」か「危険な“減配予備軍”」かを粗く振り分ける一次判定として使います。

4. 定量ルーブリック（A/B/Cスコア）

項目	A（良）	B（可）	C（警戒）
配当利回り	2.5–5%	5–7%	>7%（要精査）
配当性向	35–60%	60–80%	>80% or 赤字で配当
ROE	≥12%	8–12%	<8% or 変動激しい
EPS成長（3年CAGR）	≥5%	0–5%	<0% or 凸凹大
営業CF/配当	≥1.5×	1.0–1.5×	<1.0×
PBR	0.8–1.5	1.5–2.5	<0.8（資産毀損懸念）

総合評価は、Aが多いほど「配当の持続性×再投資余力×株主還元のバランス」が良好と判断します。

5. ケーススタディ（架空データで手を動かす）

次の4社はすべて架空です。実データに似せた数字で、判定の感覚を掴みます。

指標	A社（優良配当成長）	B社（減配予備軍）	C社（過剰成長投資）	D社（資本希薄懸念）
配当利回り	3.4%	8.2%	1.2%	5.5%
配当性向	45%	95%	20%	70%
ROE	14%	5%	10%	7%
EPS成長(3年CAGR)	+6%	-4%	+18%	+1%
営業CF/配当	2.0×	0.7×	3.5×	1.1×
PBR	1.3	0.6	3.0	0.9

結論：A社はバランス良好。B社は高利回りだが持続性に欠け、減配確率が高い。C社は成長余地は大きいが配当目当て投資には不向き。D社は可もなく不可もなく、割安に見えるが根拠の薄い自社株買い・希薄化の有無を精査。

このように、利回りの高さは単独では安心材料にならないことが分かります。

6. PER×PBR×ROEの「三角測量」

PERとPBRの関係は理論的にPBR ≒ ROE × PER / rのように整合チェックが可能です（rは期待収益/割引率の近似）。同業他社比で、ROEが低いのにPBRだけ高いなら過大評価の疑い、逆にROEが高いのにPBRが低いなら見直し余地があるかもしれません。

スクリーニング観点：PER 8–15×、PBR 0.8–1.5×、ROE ≥ 10%付近を母集団に。
ここに配当性向 35–60%を掛け合わせると、配当と成長のバランスが取れやすい。

7. 具体的なエントリー/エグジット設計

7-1. エントリー（分割）

一次判定でA/B混在の銘柄を3回に分けて買付（配当権利日を無理に狙わない）。
決算発表でEPS成長・配当性向が想定範囲に収まれば追撃、外れたら見送り。

7-2. エグジット

減配発表・配当性向急上昇（>90%）・営業CF/配当 < 1.0×が続く場合は撤退検討。
バリュエーション拡大（PBR>2.0×で利回り低下）でリバランス売却。

7-3. リスク制御

最大ドローダウン管理：組入比率×想定下落率でポート全体の下振れを把握。
トレーリングストップ：目安は+15〜25%の含み益から5–10%幅で追随。

8. 再現性の高いスクリーナー設定例

証券会社のスクリーナーや無料データでも、次の閾値を入力すれば概ね同じ母集団を得られます（単位は各サイト仕様に合わせて調整）。

配当利回り：2.5–7.0%
配当性向：30–80%
ROE：≥8%
EPS成長（3年）：≥0%
PBR：0.6–1.8
営業CF/配当：≥1.0×（指標が無い場合は除外、代替にフリーCF/配当を使用）

9. Excel/スプレッドシートの式（自作ダッシュボード）

# 例：過去4期EPS（E1..E4）、直近年間配当（D）、株価（P）
配当利回り = D / P
配当性向   = D / E4
EPS 3年CAGR = ((E4 / E1)^(1/3) - 1)
SGR         = ROE * (1 - 配当性向)

# ランキングスコア（A=2, B=1, C=0の単純加点）
Score = Score(配当利回り) + Score(配当性向) + Score(ROE) + Score(EPS成長) + Score(営業CF/配当)

このスコアを降順に並べ、上位のみを手作業で定性確認（ビジネス・競争優位・一過性有無）します。

10. 期待リターンの考え方（ざっくりフレーム）

トータルリターンは「配当利回り + EPS成長 ± バリュエーション変化」と分解できます。例えば、利回り3.5%、EPS成長+4%、PER変化±0%なら、年率おおむね7.5%の期待値。PERが1ポイント上がるとさらに上積み、下がると相殺されます。配当も成長も両方取りにいくのが配当成長戦略の肝です。