債券投資は「株より地味」「とりあえず安全」というイメージが強い一方で、実態はかなりテクニカルです。金利が動けば債券価格は動き、為替や信用不安があれば想定外の損益が出ます。つまり、債券はリスクを消す道具ではなく、リスクの種類を組み替える道具です。
本記事では、債券を「よく分からないから避ける」のではなく、個人投資家が再現できる形で目的→商品選定→買い方→保有管理→出口戦略を一気通貫で整理します。難しい数式は使いませんが、代わりに「なぜそうなるか」を具体例で腹落ちするように書きます。
債券投資の本質：債券は“金利に対するポジション”
債券は、ざっくり言うと「将来の利息と元本の支払い」を買う商品です。株は企業価値に対する持分ですが、債券は契約されたキャッシュフローが基本。ここが“安定”の源泉です。
ただし、そのキャッシュフローの価値は、今の金利（割引率）で現在価値に引き直されます。だから金利が上がると、既に発行されている低い利率の債券の価値は下がり、金利が下がると価値は上がります。ここが債券の損益の中心です。
「利回り」と「クーポン」を混同しない
個人投資家が最初に混乱するのがこの2つです。
- クーポン（表面利率）：債券に書かれている利率。発行時に決まる。
- 利回り（Yield）：いまの価格で買ったとき、将来キャッシュフローから逆算される実質的なリターン指標。
金利環境が変わると債券価格が動き、同じクーポンでも利回りは変わります。ニュースで「米10年金利が4%」と言うとき、見ているのは基本的に利回りです。
債券のリスクを分解する：何が原因で負けるのか
1. 金利リスク（デュレーション）：金利1%でどれくらい動くか
債券の価格変動の大部分は金利で説明できます。その感度を表す代表指標がデュレーションです。ざっくり言うと「金利が1%動いたとき、価格が何%動くか」の目安。
例を出します。デュレーションが7年の債券（または債券ETF）を持っているとします。金利が+1%（例えば3%→4%）上がると、単純化すれば価格は約-7%下がりやすい。逆に金利が-1%下がれば約+7%上がりやすい。これが債券の“急落”が起きるメカニズムです。
ここで重要なのは、債券の価格変動は「株より小さい」とは限らない点です。長期債（デュレーションが長い）ほど、株並みに動く局面が普通にあります。
2. 信用リスク（クレジット）：返してもらえない、遅れる
国債と社債ではリスクの性質が変わります。国債は一般に信用リスクが低い一方、社債は企業の業績悪化でスプレッド（上乗せ金利）が拡大し、価格が下がります。信用リスクは「倒産」だけではなく、格下げや市場心理の悪化でも損益に出ます。
3. 為替リスク：外債は“債券×FX”の複合商品
米国債を円で買う場合、基本的にドル建て資産を持つことになります。債券の利回りが良くても、円高になれば円換算リターンが削られます。外債が難しいのは、金利と為替が同時に動くからです。想定外の損失の多くはここから来ます。
4. インフレリスク：名目の利息が“実質”で目減りする
インフレが強いと、固定金利債は相対的に不利です。名目利回りがあっても、物価上昇率がそれを上回れば実質はマイナスです。インフレ局面で「債券は安全」という発想で長期債を厚く持つと、実質で削られるうえに金利上昇で価格も下がりやすいという二重苦になります。
5. 流動性リスク：売りたいときに売れない、スプレッドが広い
個別債（特に外債・仕組債・新興国債・小口社債など）は、売買スプレッドが広いことがあります。市場が荒れると買い手が消え、理論値より悪い価格でしか売れないこともあります。個人投資家ほど、ここは軽視しがちです。
債券の種類：何を買うかで中身がまるで違う
国債（国内）
日本の場合、個人向け国債（変動10年・固定5年・固定3年）などが代表的です。元本割れしにくい設計があり、価格変動が小さい一方、期待リターンは控えめです。「生活防衛資金に近い余裕資金の置き場」としての位置づけが合います。
国債（海外：米国債など）
米国債は世界で最も流動性が高い債券の一つです。金利水準が日本より高い局面では魅力が増しますが、円換算では為替が支配的になることがあります。為替を取るのか、債券の利回りを取りに行くのかを最初に決めるべきです。
社債（投資適格・ハイイールド）
投資適格社債は国債に比べて利回りが高い傾向がありますが、景気後退局面ではスプレッドが広がり価格が下がることがあります。ハイイールド（ジャンク）は債券というより“信用リスクの株に近い側面”が強く、分散とサイズ管理が必須です。
インフレ連動債（TIPS等）
インフレリスクに対して直接のヘッジを持つ債券です。名目債と比べて「実質金利」を意識した設計ができます。ただし価格は実質金利の変動で動きます。インフレ連動＝ノーリスクではありません。
債券ETF・投信
個人投資家の“実用性”が最も高い選択肢です。小口で分散でき、売買しやすい。ただしETFは満期がない（指数に合わせて入れ替える）ため、個別債のように「持っていれば償還で戻る」という性質が弱く、金利上昇局面では長く含み損が残ることがあります。ここを理解せずに買うと、心理的に耐えられません。
個人投資家が最初に決めるべき3つの目的
債券投資の失敗は「目的と商品が噛み合っていない」ことで起きます。まず目的を3つに分けます。
目的A：短期の資金置き場（数か月〜2年）
ここは“値動きしない”が最優先。利回りを追うほど事故ります。候補は短期国債・MMF・短期債ETF・個人向け国債など。ポイントはデュレーションを短くすること。金利が急に動いても価格変動が限定的です。
具体例：近々使う可能性がある資金（車・引っ越し・税金・生活防衛など）は、長期債に入れない。短期で回すだけでも、精神コストが激減します。
目的B：株のボラティリティを抑える“クッション”
株式比率が高いポートフォリオでは、下落時に債券が上がると助かります。ただし、これが機能するのは「景気悪化→利下げ」が効く局面が中心。インフレが強くて利上げが続く局面では、株と債券が同時に下がることがあり得ます。
ここでは中期〜長期債を一定入れる意味がありますが、入れすぎると金利上昇局面で足を引っ張ります。よくある設計は、中期債（5〜7年程度）をコアにして、必要なら短期債を混ぜる形です。
目的C：金利を取りに行く（インカム重視）
利回りで生活費の一部を賄いたい、という目的です。ここでありがちなのが「利回りだけ見て長期債を買う」「為替を無視して外債を買う」「ハイイールドや新興国に偏る」の3点セット。インカムは魅力ですが、元本変動と為替変動が同時に来ると“利息どころではない”状態になります。
実務的には、インカム目的でもデュレーションの上限と為替ヘッジ方針を決めてから商品を選びます。
金利局面別の戦い方：債券は“環境適応”が重要
利上げ局面（インフレ・中央銀行タカ派）
基本方針は「長期金利上昇に耐える」こと。具体策は次の通りです。
- デュレーションを短くする（短期債・フローティング・中期へ寄せる）
- 個別債なら“満期まで持つ”前提の比率を増やす（価格変動を耐える設計）
- インフレ連動債の検討（ただし実質金利に注意）
ありがちな失敗例：クーポンの高さに惹かれて30年国債や長期債ETFを買い、金利がさらに上がって含み損が拡大。売ってしまい、その後の利回り上昇の果実も取れない。
利下げ局面（景気後退・中央銀行ハト派）
この局面は長期債が強くなりやすい。金利低下で価格が上がるからです。ただし「必ず」ではありません。信用不安が強いと社債スプレッドが拡大し、国債は上がっても社債は伸びないことがある。だから、国債と社債は同列に扱わないのが鉄則です。
レンジ相場（景気も物価も中途半端）
この局面は“インカムを積み上げる”発想が合います。価格が大きく動きにくいなら、クーポンの再投資が効きます。債券ETFは分配金の再投資が簡単なので、淡々と積み上げる運用が可能です。
個別債 vs 債券ETF：どちらが個人に向くか
個別債の強み：満期がある＝時間で回収できる
個別債の最大のメリットは、満期まで持てば（デフォルトしない限り）元本が返ってくる点です。価格が途中で下がっても、満期が近づけばパーに収束します。これは心理的に強い。
一方、デメリットは銘柄選定の難しさと、売買コスト・流動性です。特に外債は手数料やスプレッドが見えにくいことがあります。
債券ETFの強み：分散・流動性・運用の手軽さ
債券ETFは小口で分散でき、売買が簡単です。信用分散が効くので、単一社債を掴むより事故率は下がります。
ただしETFは指数に合わせて債券を入れ替えるため、“満期まで持てば戻る”が弱い。金利が上がり続ける局面では、含み損が長く続くことがあります。その代わり、利回りは上がり、時間が経つと分配金（または利回り）で回収しやすくなります。つまりETFは「時間で自然回復する」というより、「利回り上昇で回収速度が上がる」イメージです。
デュレーションを“自分の許容損失”に落とし込む
ここが債券投資の核心です。デュレーションは専門用語に見えますが、意思決定のための道具として使います。
手順は単純です。
- 自分が許容できる最大下落率（例：-5%）を決める
- 想定する金利変動幅（例：+1%）を置く
- 許容下落率 ÷ 金利変動幅 ＝ ざっくり許容デュレーション
例：-5%までなら耐えられる、金利が+1%動く可能性は普通にある、なら許容デュレーションは約5年。つまり“5年超の債券比率を上げすぎない”というルールを作れます。
逆に「どうしても長期債を持ちたい」なら、ポジションサイズを小さくして、全体の許容下落率に収まるように調整します。債券はレバレッジをかけなくても、設計ミスで十分に痛い目を見ます。
買い方の実践：個人投資家の手順を具体化する
ステップ1：通貨（円・ドル）とヘッジ方針を決める
外債は為替の影響が大きいので、最初に方針を固定します。
- 円建て中心：為替のノイズを減らし、債券リスクだけを取りやすい。
- 外貨建て・ヘッジなし：ドル資産として持つ。為替も取りにいく。
- 外貨建て・ヘッジあり：為替を抑えるが、ヘッジコストが発生し、金利差で利回りが削られることがある。
どれが正しいではなく、目的に合うかだけで決めます。例えば「円で使う予定の資金」をヘッジなし外債に置くのは、目的がズレています。
ステップ2：債券の“役割”を決めて配分する
債券を一括りにしないのがポイントです。例として、債券枠を次の3つに分けると管理しやすいです。
- 短期枠：資金置き場（短期国債・短期債ETF）
- 中期枠：株のクッション（中期国債・総合債券ETF）
- 信用枠：利回り上乗せ（投資適格社債、比率は控えめ）
信用枠を厚くすると、景気悪化で株と一緒に下がりやすくなります。「債券で守る」の目的なら、信用枠は小さくするのが基本です。
ステップ3：ラダー（分散満期）で再投資リスクを分散する
金利がどちらに行くか当てるのは困難です。そこで、満期を分散して「毎年（または半年ごと）に償還を作る」設計にします。これをラダーと呼びます。
例：5年分を1年債〜5年債で均等に持つ。毎年1本が償還し、その時点の金利で再投資できる。利上げ局面では高金利に乗り換えやすく、利下げ局面でもすでに長めの債券を持っているので価格上昇の恩恵が出やすい。方向性を当てなくても、平均点を取りやすい設計です。
ステップ4：ETFなら「平均デュレーション」と「保有目的」で選ぶ
債券ETFは“利回りランキング”で選ぶとほぼ失敗します。見るべきは次の2つです。
- 平均デュレーション（または平均残存期間）
- 組入れの種類（国債中心か、社債比率が高いか、ハイイールドか）
同じ「債券ETF」でも、中身は別物です。株で言えば、全世界株と新興国小型株を同じ株枠で語るようなもの。ラベルで判断しないでください。
よくある失敗パターンと回避策
失敗1：利回りだけ見て長期債に突っ込む
長期債の利回りが魅力的に見える局面ほど、金利が上がる余地が残っていることがあります。長期債はデュレーションが長く、価格変動が大きい。回避策はシンプルで、デュレーション上限をルール化すること。
失敗2：外債を“日本円の定期預金”のつもりで持つ
為替が逆風になると、利息を数年分まとめて吹き飛ばすことが普通にあります。回避策は、外債を持つなら「ドル資産として持つ」と割り切るか、ヘッジを検討すること。少なくとも、短期で使う資金は外債に置かない。
失敗3：社債（特にハイイールド）を“債券だから安全”と誤認
ハイイールドは景気悪化で大きく下がることがあり、株と同時に下がる局面もあります。回避策は、信用枠を小さくし、コアは国債・高格付けに寄せること。債券を守りに使うなら、信用を取りにいかない。
失敗4：債券ETFの含み損に耐えられず底で売る
ETFは満期がないので、「いつ戻る？」という不安が出ます。回避策は、目的別にETFを分け、短期枠は短期ETFに徹すること。中期枠は“保険料”として割り切れるサイズにすること。ポジションサイズが適切なら、心理的に耐えやすくなります。
具体例：目的別の債券設計（イメージ）
例1：生活防衛に近い余裕資金（守り重視）
短期枠を厚くします。個人向け国債や短期債ETF、MRF・MMFなどで、価格変動を最小化。リターンは控えめでも「必要なときに使える」ことを最優先にします。
例2：株式中心のポートフォリオにクッションを入れる（バランス重視）
中期国債や総合債券ETFをコアにして、信用枠は控えめ。株が下がったときに“売って買い増す資金”として機能するよう、流動性の高い商品を選びます。ここで長期債を厚くすると、利上げ局面でクッションが効かない可能性があるため、デュレーションは中期中心が無難です。
例3：インカム重視（ただし破綻しない設計）
投資適格社債や短中期の外債を組み合わせ、為替方針を明確化します。利回り追求でハイイールドや新興国を厚くすると、下落時の痛みが大きく、結局売って終わることが多い。インカムの継続性を重視するなら、利回りの最大化よりドローダウンの抑制が優先です。
保有中の管理：債券は“放置”より“点検”が効く
チェック1：デュレーションが勝手に伸びていないか
ETFや投信でも、指数の入れ替えや市場環境で平均残存期間・デュレーションが変化します。年に数回でも確認し、当初の設計からズレていないか点検します。
チェック2：信用枠が膨らんでいないか
利回りが高い商品は、相場が良いときに成績がよく見えます。その結果、比率が増えがち。守りの債券枠なのに、気づけば信用リスク商品だらけ、は典型的な事故パターンです。リバランスで戻します。
チェック3：為替の影響が目的と一致しているか
外債が増えているなら、円高局面での影響を試算します。「円高で-10%でも耐えられるか」を先に決め、耐えられないならヘッジ・比率調整を検討します。
税金・口座の考え方：債券こそ“置き場所”で差が出る
債券の利息や分配金は課税対象になりやすく、口座の使い分けで効率が変わります。一般論としては、
- 分配金が多い商品：非課税枠や税制優遇口座に置くと効率が上がりやすい
- 売買益狙い：損益通算の考え方も含めて管理しやすい口座を選ぶ
ただし、制度の詳細は更新されることがあるため、実際の適用は証券会社・公的情報で必ず確認してください。ここでは「債券はインカムが出やすい＝税効率が効きやすい」という構造だけ押さえておけば十分です。
最後に：債券は“当て物”ではなく“設計”で勝つ
債券投資は、株のように成長ストーリーを当てにいくゲームではありません。目的を決め、デュレーションと通貨と信用の3つを制御し、ルールで運用するゲームです。
結論として、個人投資家が再現性を上げる最短ルートは次の3つです。
- 債券を目的別に分ける（短期置き場／クッション／インカム）
- デュレーション上限を数値で決める（許容損失から逆算）
- 外債は為替方針を固定し、外債＝債券×FXだと理解する
この3点を守れば、債券は「よく分からない不安資産」から「ポートフォリオの制御装置」に変わります。小さく始めて、ルールを固め、再現性を上げてください。
コメント