債券ETFのデュレーション管理：金利変動を味方にするポートフォリオ設計

債券ETFは「株より安全」というイメージで買われがちですが、実際には金利の変動に強烈に左右されます。特に長期債ETFは、株並みに値動きが荒れる局面があります。

そこで鍵になるのがデュレーション管理です。これは難しい数式遊びではなく、「金利が1%動いたら、だいたい価格が何%動くか」を把握して、ポートフォリオ全体のリスクを設計する技術です。

この記事は、投資経験が浅くても実務に落とし込めるように、考え方→計算→ETF選び→運用ルールまで、具体例ベースで徹底的に解説します。

デュレーションとは何か：1%で何%動くかの「感度」

デュレーション（duration）は、ざっくり言うと金利変化に対する債券価格の感度です。厳密には複数定義がありますが、ETF運用で使うのは「修正デュレーション」に近いイメージで十分です。

基本の近似はこれです。

価格変化率（%） ≒ − デュレーション × 金利変化（%）

たとえば、デュレーション7年の債券ETFがあり、長期金利が+1.0%上がると、価格は概ね−7%下がる、という見立てになります（近似なのでズレます）。逆に金利が−1.0%下がれば、概ね+7%上がる方向です。

ここで重要なのは「債券は安全」というより、デュレーションの長短がリスク量そのものだという点です。株式のボラティリティを銘柄で選ぶのと同じで、債券ETFはデュレーションで選びます。

なぜETFでデュレーション管理が重要になるのか

個別債券なら「満期まで持てば額面で戻る」という直感があります。しかしETFは常に組み入れ債券を入れ替えるため、満期が来て終わる商品ではありません。つまり、金利上昇局面で値下がりしても「いつか満期で戻る」という救済は薄く、代わりにクーポン（利回り）上昇が時間をかけて回収します。

このため、ETF運用は「保有期間」を前提にした設計が必要です。短期で売買するなら価格変動が直撃しますし、中長期で持つなら「利回り上昇の恩恵」も加味した評価が必要です。

まず押さえる3つの金利：政策金利・短期金利・長期金利

初心者が最初に混乱するのが「金利ってどれ？」問題です。ETFに効くのは主に市場金利で、特にイールドカーブ（利回り曲線）のどの部分が動くかで損益が変わります。

ざっくり分けると次の3つです。

1) 政策金利：中央銀行が決める短期の基準。
2) 短期金利：1年〜3年程度の国債利回り。政策金利の影響が大きい。
3) 長期金利：10年〜30年程度の国債利回り。景気・インフレ期待・財政・需給で動く。

長期債ETF（例：20年超国債）を持っているのに、政策金利だけ見ていると判断を誤ります。ETFの「効く金利」を把握するのが、デュレーション管理の第一歩です。

「デュレーションの長短」でETFを分類する：地図を作る

実務では、債券ETFを「デュレーション帯」で棚卸しすると一気に理解が進みます。目安は以下です（厳密な年数は商品ごとに異なるため、目論見書やFactsheetのデュレーションを確認します）。

短期（0〜3年）：価格変動が小さい。キャッシュ代替に近い。
中期（3〜7年）：バランス型。金利感応度はそこそこ。
長期（7〜15年）：金利局面で値動きが大きい。
超長期（15年〜）：金利の方向性次第で株並みに暴れる。

ここで「債券＝守り」のイメージが崩れます。超長期債ETFは守りではなく、金利に賭けるレバレッジに近い性質があります。

具体例：デュレーション7年と17年、何が違うか

同じ「国債ETF」でも、デュレーションが違えば別商品です。イメージが湧くように数値で見ます。

ケースA：デュレーション7年のETF（中期〜長期）
ケースB：デュレーション17年のETF（超長期）

長期金利が+0.5%上昇した場合：

ケースA：価格変化率 ≒ −7 × 0.5% = −3.5%
ケースB：価格変化率 ≒ −17 × 0.5% = −8.5%

この差は致命的です。株のポジションサイズを2倍にするのと同じくらい、リスクが跳ねます。しかも債券ETFは「分散されているから安全」と錯覚しやすい。だからこそ、デュレーションが管理指標になります。

初心者がやりがちな失敗：利回りだけ見て長期債ETFを買う

金利が上がる局面では、長期債ETFの分配利回り（または利回り表示）が魅力的に見えます。しかし、その利回りは「今後の金利水準」を反映した結果であり、金利上昇の途中で買うと、まず価格下落を食らうことが多いです。

ここで重要なのは「どの損益を許容して、何を狙うか」です。短期〜中期債ETFでボラティリティを抑え、長期債は金利低下局面（あるいは景気後退リスクヘッジ）として位置づける、という設計が現実的です。

デュレーション管理の目的を3つに分ける

「デュレーションを短くする／長くする」は手段です。目的を言語化すると、判断がブレません。目的は大きく3つです。

目的1：金利上昇局面でのドローダウン抑制
→長期債を減らし、短期債やキャッシュに寄せる。

目的2：景気後退・リスクオフ時のクッション
→株が落ちる局面で長期金利が低下しやすいなら、長期債を持つ意味がある。

目的3：ポートフォリオの「金利ベット」を明確化
→長期債ETFを持つなら「金利低下に賭けている」ことを自覚する。

実践ルール1：まず「許容損失」から逆算してデュレーションを決める

投資は結局、リスク許容度のゲームです。債券ETFも同じで、まず「金利が急変したら、どのくらいの損失が出ると困るか」を決めます。

例えば「債券部分だけで最大−5%まで」を許容するとします。ストレスとして「金利+1%」を置くなら、近似式から許容デュレーションは5年程度です（−5% ≒ −D×1% → D≒5）。

つまり、債券部分を超長期債ETF中心にすると、許容損失を簡単に超えます。初心者はここを数値で縛ったほうが、事故りにくいです。

実践ルール2：債券ETFを「コア」と「サテライト」に分ける

デュレーション管理は、株式のコア・サテライトと同じ発想が有効です。

コア：短期〜中期債ETFで安定性を確保（デュレーション短め）。
サテライト：長期債ETFを必要なときだけ上乗せ（景気後退ヘッジ、リスクオフ対応）。

これにより「常に長期債を握って金利上昇に焼かれる」という構造を避けられます。サテライトは「いつでも外せる」設計にするのがコツです。

実践ルール3：デュレーションを“組み合わせ”で作る（ラダー／バーベル）

ETFは1本で完結させる必要はありません。複数ETFで目的のデュレーション帯を作れます。ここが個人投資家の強みです。

ラダー（はしご）構造：中間を厚くして再投資を平準化

ラダーは満期（あるいはデュレーション帯）を分散し、金利変動の影響を平均化する考え方です。ETFでやるなら、短期・中期・長期を一定比率で持ち、定期的にリバランスします。

例：短期40%＋中期40%＋長期20%
これで平均デュレーションを中庸にしつつ、リスクオフ時のクッションも残します。

バーベル構造：短期で守り、長期でヘッジ/リターンを狙う

バーベルは短期と長期を両極端に置き、中期を薄くする設計です。短期は金利上昇耐性、長期は景気後退ヘッジを担います。

例：短期70%＋長期30%
このとき長期の比率は「株式の下落耐性をどれだけ作りたいか」で調整します。

ETF選びの見方：デュレーション以外にチェックする5項目

デュレーションが主役ですが、他の項目も無視できません。

1) 組み入れ債券の種類：国債か社債か。信用リスクを取るか。
2) 平均格付け：社債ETFなら投資適格かハイイールドかで別物。
3) 経費率：長期保有で効く。
4) 流動性（出来高・スプレッド）：売買コストが増えると戦略が崩れる。
5) 分配方針：分配型か、内部留保型（再投資効率）か。

「長期債＝国債で安全」ではなく、国債でもデュレーションが長いほど価格リスクが増える点に注意してください。

金利局面別のデュレーション運用：4つの代表シナリオ

ここからは「どう運用するか」を、局面別に設計します。未来は読めないので、シナリオで準備します。

シナリオA：インフレ再燃で長期金利が上がる

この局面では長期債ETFの値下がりが痛いので、基本は短期〜中期に寄せるのが安全です。具体的には、平均デュレーションを短くし、余力を残すイメージです。

ただし、利回り上昇は将来のリターン源泉でもあります。焦って全売りすると、金利ピークアウト後の反発を取り逃がします。ここで有効なのが「段階的にデュレーションを伸ばす」運用です。例えば、長期金利が一定の水準を超えたら長期債比率を少しずつ増やす、といったルール化です。

シナリオB：景気後退で長期金利が下がる

株が下がりやすい局面で、長期債は上がりやすい（絶対ではない）ため、ポートフォリオのクッションとして機能する可能性があります。株式比率が高い人ほど、長期債を一定持つ意味が出ます。

ただし「長期債が上がる前提」に賭けすぎると、リスクオフ局面でクレジット（社債）スプレッドが拡大して社債ETFが下がるなど、想定外の組み合わせが起きます。初心者のヘッジ用途なら、まず国債系で考えるのが無難です。

シナリオC：政策金利は下がるが長期金利は下がらない（ベア・スティープ化）

ここが落とし穴です。「利下げ＝債券上昇」と決めつけると、長期債ETFで痛い目を見る典型です。財政懸念やインフレ期待が残ると、短期は下がっても長期は下がりにくく、カーブが立つことがあります。

この局面では、短期〜中期が相対的に有利です。長期債で取りに行くより、中期までのデュレーションで利下げ恩恵を取り、長期は慎重にという発想が現実的です。

シナリオD：金利が横ばいでレンジ相場

金利が方向感なく、上下を繰り返す局面では「当てに行く」より「取りこぼさない」設計が勝ちます。平均デュレーションを中庸にし、定期リバランスで価格変動を収益化します。

債券ETFは株ほど話題になりませんが、レンジ相場ではリバランスが効きやすい資産です。上下に振れるほど、機械的なリバランスが仕事をします。

「金利1%」は本当に1%か：ストレステストの設計

デュレーション管理の実務は、ストレス幅をどう置くかで難易度が変わります。現実の金利は、短期に0.5%〜1.5%動くことがあります。自分の投資期間が短いほど、ストレス幅は大きめに置くべきです。

おすすめは次の2段階です。

軽ストレス：金利±0.5%（通常変動）
重ストレス：金利±1.5%（イベント・急変）

この2つで、債券部分の想定損益を計算しておくと、暴落時にパニックになりにくいです。

「デュレーションを短くすれば安全」は半分正しいが半分危険

短期債ETFは価格変動が小さい反面、利回りが低くなりやすい、または利回り上昇の恩恵が薄いことがあります。短期に寄せすぎると、インフレ局面で実質リターンが厳しくなり、結果的に資産が目減りするリスクもあります。

だからデュレーション管理は「短くする」だけではなく、状況に応じて最適化するのが本質です。守るために短くし、取りに行くために伸ばす。その境界をルール化します。

個人投資家向け：デュレーション管理の具体的な運用テンプレ

ここからは、実際に回せるテンプレを提示します。銘柄名は例示で、同等のETFで置き換えて構いません（デュレーション帯を揃えるのが条件）。

テンプレ1：保守型（債券を“安定枠”として使う）

狙い：金利ショックに強く、キャッシュ代替に近い安定運用。

設計：短期80%＋中期20%（平均デュレーションを低く保つ）

運用ルール：月1回、比率が±5%ずれたらリバランス。長期債は原則持たない。株が大きく下げたときだけ、例外的に長期債を10%まで追加してヘッジする（条件付き）。

テンプレ2：標準型（分散の一部として債券を使う）

狙い：金利局面を当てに行かず、ポートフォリオの変動を抑える。

設計：短期40%＋中期40%＋長期20%

運用ルール：四半期ごとにリバランス。長期金利が急上昇した局面では長期比率を一時的に10%まで下げ、価格が落ち着いたら戻す。これだけでもドローダウンが改善しやすい。

テンプレ3：攻守両立（景気後退ヘッジを明確に取りに行く）

狙い：株が崩れる局面で、債券が“本当に効く”可能性を最大化する。

設計：短期60%＋長期40%（バーベル）

運用ルール：長期債比率は固定しない。株のバリュエーションと景気指標が悪化し始めたら長期比率を増やし、インフレ再燃・財政懸念が強い局面では削る。大事なのは「長期は常時コアにしない」ことです。

“デュレーションを動かすトリガー”を決める：裁量を減らす

個人投資家が負ける原因の多くは、情報過多による売買です。デュレーション管理でも同じなので、トリガーを決めて裁量を減らします。実務で使いやすいトリガー例は次です。

トリガー例1：長期金利が過去12か月レンジの上限付近 → 長期債比率を段階的に増やす準備。
トリガー例2：長期金利が急騰（例：1か月で+0.7%など） → まずデュレーション短縮で守る。
トリガー例3：株のボラ上昇＋景気悪化シグナル → 長期債をヘッジとして追加。

重要なのは「正確に当てる」より「大外しを避ける」ことです。デュレーションは、当てに行く武器にも、事故を減らす保険にもなります。

社債ETFを使うときの注意：デュレーション以外の爆発がある

社債ETFは利回りが魅力ですが、リスクは金利だけではありません。景気後退局面では、国債金利が下がっても、信用スプレッドが拡大して社債価格が下がることがあります。つまり、「金利低下＝上がる」が崩れやすいのが社債です。

社債ETFを組み込むなら、デュレーション管理に加えて「信用リスク（景気）」の管理も必要です。初心者は、まず国債ETFでデュレーションの感覚を掴んでからのほうが良いです。

日本の債券ETFで考える場合：金利が低くてもデュレーションは効く

日本の金利は長らく低位でしたが、それでもデュレーションの概念は有効です。むしろ金利が低いほど、わずかな上昇が価格に効きます。さらに、為替をまたぐ（米国債ETFを円で持つ）場合は、為替ヘッジの有無が損益の主役になることもあります。

この場合、管理すべきリスクは二段です。金利リスク（デュレーション）と為替リスク。どちらが主因かを切り分けられないと、運用が崩れます。

為替ヘッジ有無とデュレーション：混ぜるなら役割を分ける

米国債ETFを円投資家が買うと、ドル円の変動が効きます。為替ヘッジ付きは金利変動を純粋に取りやすい一方、ヘッジコストが利回りを削ることがあります。ヘッジなしは為替が収益源にも損失源にもなります。

現実的な折衷は、「ヘッジあり＝金利リスク管理用」「ヘッジなし＝外貨資産分散用」と役割を分けることです。1本のETFに全部を背負わせると、判断が曖昧になります。

よくある質問：デュレーションは毎日変わる？どれを信じる？

ETFのデュレーションは、組み入れ債券の入れ替えや金利水準の変化で動きます。とはいえ、日々の微差を追いかける必要はありません。実務では「短期・中期・長期のどこにいるか」が重要で、厳密な小数点以下は誤差です。

確認先は、運用会社のFactsheetや公式ページの数値が基本です。証券会社の表示は遅れたり簡略化されることがあります。

まとめ：デュレーション管理は“債券ETFを危険物にしない”ための設計図

債券ETFは、使い方次第で「安定資産」にも「金利ベットの武器」にもなります。その分かれ目がデュレーションです。

最後に、実務の要点を文章で整理します。まず、債券ETFは金利変動に反応し、デュレーションが長いほど値動きが大きい。次に、目的（守り・ヘッジ・金利ベット）を明確にし、許容損失からデュレーションを逆算する。さらに、コア（短期〜中期）とサテライト（長期）に分け、ラダーやバーベルで平均デュレーションを設計する。最後に、トリガーとリバランスルールで裁量を減らす。これが、個人投資家が債券ETFを“武器”として使うための現実的な方法です。

ここまでできれば、債券ETFは「よく分からないけど安全そう」から、「リスク量を設計して使う」へ変わります。そこから先は、あなたの投資期間と目標リターンに合わせて、最適なデュレーション帯をチューニングしてください。