半導体サイクルの“底”を見極める：在庫・設備投資・メモリ価格で先回りする投資術

半導体株は「成長産業」という顔と同時に、「景気循環（シリコンサイクル）」の代表格でもあります。業績が良いときは強烈に上がり、悪いときは想像以上に売られます。重要なのは、好況のピークで熱狂して買うのではなく、悲観が最大化した局面で「底打ちの兆候」を拾い、回復局面を取りにいくことです。

ただし、底は誰にも断定できません。そこで本記事は、断定ではなく確率を上げるための見方を、初心者でも追える公開データで組み立てます。短期の当てものではなく、数か月〜1年程度の回復フェーズを狙う想定で読み進めてください。

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1. 半導体サイクルは「在庫→稼働→価格→利益」の順で動く

半導体の不況は、だいたい次の順番で進行します。

需要が鈍る → 在庫が積み上がる → メーカーが減産する → 工場稼働が落ちる → 価格が下がる → 利益が急減する

そして回復は逆回転します。ポイントは、株価は業績より先に動くため、「業績が最悪＝株価の底」ではないことです。株価は「最悪がいつ終わるか」を織り込みにいきます。したがって底探しは、売上や利益よりも、在庫・稼働・価格・受注の変化を見るほうが再現性が出ます。

2. 底打ち判定の中心は「在庫日数」と「出荷＞受注（またはその逆）」

最も重要なのは在庫です。半導体不況の本質は、需要が弱いのに供給能力が大きすぎることではなく、サプライチェーンのどこかに在庫が滞留することです。

2-1. 在庫を見る場所は3つある

在庫は「どこに溜まっているか」で意味が変わります。

• 最終製品メーカー（PC/スマホ/自動車など）：需要が弱いと完成品在庫が増え、部品発注を絞る。
• 半導体メーカー（IDM・ファブレス）：販売在庫や仕掛品が増え、値引きや減産が起きる。
• 流通（ディストリビューター）：チャネル在庫が膨らむと、メーカーの出荷が止まりやすい。

個人投資家が追いやすいのは、上場企業の決算資料にある在庫推移と、業界統計です。決算では「棚卸資産」「在庫回転期間（在庫日数）」がヒントになります。

2-2. 初心者が使える在庫の簡易ルール

在庫日数の絶対値は会社によって違うため、前年差の増減と2四半期連続の改善に注目するとブレが減ります。

例えば、在庫日数が「80→95→110」と悪化していた企業が「110→105→98」と2回連続で改善したら、業績がまだ悪くても「調整が終盤に入った可能性」が出てきます。株価はこのタイミングで反応しやすいです。

3. メモリ価格は「底打ちが見えやすい」一方、罠も多い

メモリ（DRAM/NAND）はコモディティ性が強く、価格の上下がはっきり出ます。だからこそ、底打ちサインも見えやすい反面、早とちりもしやすいです。

3-1. メモリ価格の底打ちで見たい3点

• 下落率が鈍化する：下げ幅が小さくなるのは、投げ売りが一巡し始めた合図です。
• スポットと契約の方向が揃う：スポットだけ上がるのは短命なことがあります。契約価格も追随するかを確認します。
• メーカーが減産を明言し、実際に供給が締まる：口先だけでなく、出荷量・稼働率に反映されるかが重要です。

3-2. ありがちな罠：価格反発＝需要回復とは限らない

メモリ価格は、需要が回復していなくても、減産や在庫の投げ売り終了で反発します。ここで「もう景気は回復だ」と決めつけると、二番底で痛い目を見ます。したがって、価格だけでなく最終需要（PC出荷、スマホ出荷、データセンター投資）の底打ちもセットで確認します。

4. CAPEX（設備投資）は「遅行」ではなく「先行」を作る

半導体サイクルを読むときに見落とされがちなのが、設備投資（CAPEX）です。一般にCAPEXは景気に遅れて動く印象がありますが、半導体では違います。なぜなら、設備の増減が将来の供給量を決め、価格と利益率を左右するからです。

4-1. 底打ちに効くCAPEXの読み方

底打ち局面で大事なのは「CAPEXが増える」よりも、まずCAPEXの増加が止まることです。増産計画の見直し、装置発注の延期、稼働率の低下が表面化すると、供給過剰が解消に向かいます。

投資家が見るべきは次の2つです。

• メーカーのCAPEXガイダンスの下方修正：来期の計画が削られるか。
• 半導体製造装置企業の受注の減速から反転：受注が底を打つと、数か月後に稼働・出荷が戻りやすい。

4-2. 具体例：装置の受注は「最悪のニュース」で底を打つ

サイクルの底は、ニュースが最悪のときに訪れがちです。例えば「装置メーカーが大幅減益」「受注が前年比マイナス何十％」の見出しが並ぶ局面です。そこで重要なのは数字の大きさではなく、前四半期比で悪化が止まったか、もしくは会社が「下期に向けて改善」といった現場感を示しているかです。

5. SOX指数だけを見ない：サブセクター別に「先に回復する領域」が違う

初心者がやりがちなのは、半導体を一枚岩で見ることです。しかし実際は、回復の順番が違います。

• データセンター・AI向け：投資サイクルが長く、需要が相対的に強いことが多い。
• PC・スマホ向け：短サイクルで在庫調整が鋭い。底も早いが、反発後の失速も早い。
• 自動車・産業向け：景気の影響は受けるが、供給制約の解消とともに需給が改善する場合がある。
• 製造装置・材料：受注が先に悪化し、先に反転することがある。

同じ「半導体不況」でも、AI関連が堅調なら、指数全体は落ち切らず、PC向けだけが深く沈むこともあります。自分が狙うのはどの需要領域かを決めるだけで、判断がかなりクリアになります。

6. 個人投資家向け：底打ち確認の「5点セット」チェックリスト

ここまでの話を、初心者でも回せる形に落とします。次の5点が揃うほど、底打ち確率が上がります。

• 在庫日数がピークアウト（2四半期連続で改善、または増加が止まる）
• メモリ価格の下落率が鈍化（スポットと契約の方向が揃う）
• CAPEX計画が削られ供給過剰が緩む（装置受注の悪化が止まる）
• 受注・出荷系データが底打ち（前月比で改善、もしくはマイナス幅縮小）
• 株価が「悪材料に反応しなくなる」（悪い決算でも下げ渋る）

特に5つ目は現場感の指標です。株価は情報の集合体なので、悪いニュースに売られなくなったら、参加者が「もう織り込んだ」と考え始めています。

7. エントリーの設計：底当てではなく「分割」と「条件付き」を徹底する

初心者に最も向いているのは、底を一点で当てにいく投資ではなく、条件を満たすたびに分割で買う方法です。

7-1. 分割買いの実務的な型

例として、投資予算を100とした場合の考え方です。

• 第1段（25）：在庫の悪化が止まり、株価が悪材料に反応しなくなる
• 第2段（25）：メモリ価格の下落率が鈍化し、メーカーが減産を継続
• 第3段（25）：装置受注や出荷データが前月比で改善
• 第4段（25）：業績ガイダンスが「下期改善」へ変化、もしくは実際の増益転換が見える

このやり方だと、もし二番底が来ても全力で捕まらず、反対に回復が早くても「乗り遅れ」が減ります。

7-2. 損切りではなく「前提崩れ」を切る

半導体はボラが大きいので、価格だけで機械的に損切りすると、底付近で振り落とされがちです。代わりに、自分の買い前提が崩れたかで判断します。

例えば「在庫が改善し始めた」が前提なのに、次の決算で在庫が再び急増した、あるいは減産が取り消された、というのは前提崩れです。ここは潔く撤退します。価格は後からついてきます。

8. 銘柄選び：個別株が難しいならETFで「サイクル回復」を取りにいく

個別株は、製品ミックスや顧客構成、為替、競争環境で結果が大きく分かれます。初心者がサイクル回復を狙うなら、まずはETFで「業界ベータ」を取るのが合理的です。

8-1. ETFと個別株の使い分け

• ETF：底打ち局面で分散しながら反発を取りやすい。個別要因の事故が小さい。
• 個別株：当たれば大きいが、製品世代交代や失注などで外すと痛い。

ETFでサイクル回復を取りつつ、慣れてきたら「装置」「材料」「ファブレス」「メモリ」など、自分が理解できる領域の個別株に絞って深掘りするのが安全です。

9. よくある失敗パターンと回避策

9-1. 失敗1：ニュースの見出しで買う

「AIが熱い」「新工場」などの見出しは、株価が既に織り込んでいることが多いです。底打ち局面で必要なのは、華やかな材料ではなく、地味な数字の変化です。在庫、受注、価格、CAPEX。この4つに戻ってください。

9-2. 失敗2：一社の決算だけで全体を判断する

大手一社の弱いガイダンスで総悲観になったり、強い決算で楽観になったりしがちですが、サイクルはサプライチェーン全体の現象です。複数社を横断して「同じ方向に変化しているか」を確認すると誤判定が減ります。

9-3. 失敗3：金利と為替を無視する

半導体は成長株として評価されやすく、金利上昇局面ではバリュエーション調整が起きやすいです。また輸出比率が高い企業は為替の影響が大きいです。サイクルが良くても、金利上昇や急激な円高で上値が抑えられることがあります。サイクルの改善に加えて、マクロの逆風が強すぎないかも点検してください。

10. 今日からできる「観測ルーティン」：週1で足りる

最後に、初心者でも継続できる観測ルーティンを提示します。毎日張り付く必要はありません。週1で十分です。

• 在庫：保有候補企業の決算と、直近の在庫コメント（増減、調整の進捗）
• 価格：メモリ価格の方向性（下落率の鈍化、反転の持続）
• CAPEX：メーカーの設備投資計画の変更、装置企業の受注トレンド
• 株価：悪材料への反応（下げ渋り・上げ渋り）
• マクロ：金利と為替の急変（特に長期金利の上振れ）

この5点を定点観測し、チェックリストが揃ってきたら分割で入る。これだけで「雰囲気で買う」状態から抜け出せます。

まとめ：半導体の底は「数字の地味な変化」で拾う

半導体サイクルの底は、派手な好材料ではなく、在庫・受注・価格・CAPEXという地味なデータの変化で近づいてきます。業績が最悪に見えるころは、株価が先に反転を試すこともあります。だからこそ、断定ではなく、チェックリストで確率を上げ、分割で入るのが個人投資家の最適解になりやすいです。

次にあなたがやることはシンプルです。気になる半導体ETFまたは数社をウォッチリストに入れ、週1で5点を観測してください。底当てゲームではなく、再現性のある手順に変えた瞬間から、半導体は「怖い銘柄」ではなく「取りやすいサイクル」になります。

11. もう一段深く：決算説明会の言葉を「数量化」するコツ

公開データの中で、意外に効くのが決算説明会（テキスト化された質疑応答）の読み方です。ここは「雰囲気」で読まず、単語の頻度と文脈で数量化すると再現性が上がります。

• 危険ワード：在庫が想定以上、値引き圧力、需要の可視性が低い、顧客がキャンセル、チャネルが詰まっている
• 改善ワード：在庫調整が進捗、リードタイムが正常化、下期に需要が回復、受注が安定、価格が底打ち

例えば、同じ「下期改善」でも、「顧客からの引き合いが増えた」「見積もり案件が戻った」といった具体的な前兆が添えられているかで信頼度が変わります。反対に、根拠が薄いポジティブ表現だけなら、株価対策の可能性もあります。

12. バリュエーションの罠：PERが低いから底とは限らない

半導体の底でよく見るのが「PERが一桁だから割安」という議論です。しかし、サイクル業種のPERは不況時に見かけ上低くなりやすいので注意が必要です。利益がピークの余韻で残っている時期に株価が先に下がると、PERは低く見えます。

初心者が使いやすい代替指標は次の2つです。

• 売上に対する評価（PSR）：利益がブレても売上は相対的に安定しやすい。
• 過去サイクルの「利益率の底」と株価の関係：同社が過去にどの程度まで利益率が落ちたかを確認する。

特に利益率はサイクルの温度計です。粗利率が急低下している局面は痛みが深い一方、粗利率の低下が止まった瞬間は強いシグナルになり得ます。

13. ケーススタディ：典型的な「底→回復」シナリオを時間軸で追う

ここでは架空のシナリオで、どの順番でデータが変化し、どこで分割エントリーするかを具体化します。

月0（悪化のピーク）：主要企業の在庫日数が過去数年で最高。メモリ価格は毎月下落。装置企業の受注は前年比大幅マイナス。株価は連日の安値更新。

月1（悪材料の効きが弱まる）：さらに悪い決算が出るが、株価は下げ幅が小さく、引けにかけて戻す日が増える。説明会では「減産を継続」「チャネル在庫の正常化が見え始めた」という発言が出る。→第1段の条件が点灯。

月2（価格の下落率が鈍化）：スポット価格の下落が止まり、契約価格も下げ幅が縮小。メーカーはCAPEX削減を追加で発表。→第2段の条件が点灯。

月3（受注・出荷の底打ち）：装置企業の受注が前四半期比で改善。半導体メーカーの出荷が増え、在庫日数も明確に改善。→第3段の条件が点灯。

月4〜6（業績はまだ弱いが株価は先行）：利益は低いままだが、ガイダンスが「下期改善」から「需要が戻り始めた」に変化。株価は高値を切り上げ、押し目が浅くなる。→第4段を入れて平均取得を整える。

この時間軸のポイントは、株価が回復してから業績が付いてくることです。だからこそ、先行指標に基づく分割が効きます。

14. 最低限のリスク管理：半導体は「想定外」が起きる

半導体は、地政学、規制、サプライチェーン寸断、製品世代交代の失敗など、サイクル以外のショックも多い分野です。初心者は次の3点だけ守れば致命傷を避けやすいです。

• 1銘柄に寄せない：ETF中心、個別は少数で分散。
• 買い増しは「条件が改善したときだけ」：下落しているから追加ではなく、前提が強まったときに追加。
• 下げ相場で信用取引を使わない：サイクル底は時間がかかり、金利負担とロスカットが敵になる。

特に信用取引は、正しい方向性でも時間切れで負けます。半導体の底は「遅い」ことを前提に、現物と分割で設計するのが安全です。

15. よくある質問：初心者が迷うポイントを先に潰す

Q1. ニュースで「底打ち」と言われたら買ってよいですか

ニュースは遅いです。買う前に、在庫・価格・CAPEX・受注のうち、最低2つ以上が改善しているかを確認してください。言葉より数字です。

Q2. AI向けが強いとサイクルはなくなりますか

構造的な成長はサイクルを緩める可能性はありますが、なくなりません。供給能力が増えれば、どこかの需要が鈍ったときに在庫が溜まります。したがって、AIが強い局面でも在庫とCAPEXは追う価値があります。

Q3. 日本株の半導体でも同じ見方が通用しますか

基本は通用します。ただし、日本は製造装置・材料・製造受託関連が多く、米国のファブレスとはサイクルの出方が違います。自分が投資する企業が「どの鎖のどこにいるか」を最初に整理してください。