中国の社会融資総量で読む中国マクロの転換点：資金の流れから相場を先回りする方法

今回のテーマは「中国の社会融資総量 景気刺激策の実効性と波及」です。株やFX、暗号資産の値動きはニュースで動くように見えますが、実際は“資金の流れ”で動きます。中国は政策の影響が大きい市場で、資金の出入りを早めに掴める人が優位になります。そのとき役立つのが社会融資総量（Total Social Financing：TSF）です。

TSFは、銀行貸出だけでなく、社債発行や信託融資なども含めて「実体経済にどれだけ信用が供給されたか」をまとめた指標です。ポイントは、TSFを“景気の答え合わせ”に使うのではなく、景気の先回り（クレジットサイクルの転換点）を探すために使うことです。

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社会融資総量（TSF）を投資に使うと何が得か

初心者が最初に覚えるべきことは、TSFは「中国が強い／弱い」を一言で決める魔法ではない、ということです。TSFの強みは、政策→金融機関→企業・家計→資産価格という波及のうち、最初の2段階を可視化できる点にあります。

たとえば中国の景気刺激策が出た直後、株価が上がることもあれば、逆に売られることもあります。なぜか。市場は“発表”ではなく“効き方”を見ます。TSFは、その効き方を数値で追うためのダッシュボードです。

TSFを読み解けると、次のような実務的メリットが出ます。

（1）中国関連銘柄の「上げの持続性」を判断できる。
（2）資源・機械・半導体など景気敏感セクターのリスクオン／オフを早めに察知できる。
（3）人民元やオフショア人民元（CNH）のストレスが溜まっているかを推測できる。
（4）“政策で上げた相場”が、実体の信用拡大を伴う本格回復に移るタイミングを探れる。

まず押さえる：TSFは「合計値」より“内訳”が本体

TSFは合計値がニュースになりますが、投資で使うなら内訳が重要です。理由は、同じ“増加”でも中身によって景気への効き方が違うからです。たとえば銀行貸出（特に中長期融資）が増える局面と、短期の票据（手形）や影の銀行的な枠組みが増える局面では、企業投資や設備投資の温度感が変わります。

初心者向けのチェック順はシンプルに次の3つです。

① 新規銀行貸出の質（中長期が増えているか）
② 社債・地方政府系の資金調達が無理に膨らんでいないか
③ 信託融資など“見えにくい信用”が再び拡大していないか

この3つを見るだけで、TSFが「景気の回復を支える信用」なのか、「延命の信用」なのかを大まかに仕分けできます。

データ入手と“見た目の罠”を最初に潰す

TSFは中国人民銀行（PBOC）・国家統計局の公表、主要金融情報ベンダーのマクロカレンダーなどで確認できます。ただし、初心者がつまずくのはデータの見方です。TSFには季節性があり、旧正月前後や年度末の資金需要で数字が跳ねます。さらに、月次のブレが大きいので、単月の増減で売買するとブレに振り回されます。

そこで、実務的な手順を固定します。

手順A：前年同月比（YoY）と3か月移動平均を併用する
単月の数字→ノイズ。前年同月比→季節性の影響が減る。3か月平均→政策の効果が見えやすくなる。

手順B：TSF“ストック”（残高）も見る
フロー（当月増加）だけでは、前月までの積み上がりが無視されます。残高の伸びが落ちているなら、フロー増加は一時的なテコ入れの可能性があります。

手順C：名目ではなく“対GDP比”の感覚を持つ
中国経済のサイズが変わる中で、金額の大小だけで判断すると誤解します。正確な比率計算が難しくても、「過去の同局面に比べて過熱かどうか」を比較する癖を付けるだけで精度が上がります。

TSFで読む「クレジットサイクル」：転換点の型は3つ

相場は“加速”と“減速”に反応します。TSFでも同じで、重要なのは水準よりも傾き（増加ペース）です。転換点は概ね3つの型に分類できます。

型1：政策主導のV字（急増→急減）
大規模刺激策の直後にTSFが跳ね、数か月で息切れするパターン。市場は最初は好感しますが、息切れが見えた瞬間に“材料出尽くし”になりやすい。短期トレード向き。

型2：底打ちのU字（減速→横ばい→緩やか増）
信用収縮が止まり、内訳の質が改善していくパターン。株はこの局面で「悪材料に鈍くなる」ことが多い。中期で仕込むならこの型を狙います。

型3：見せかけの回復（合計は増えるが質が悪い）
短期資金や政府系の調達が増え、民間の中長期が弱い。GDPは一瞬持ち上がっても、企業利益に繋がりにくい。ここで強気になると高値掴みになりやすい。

“質”の判定：初心者でもできる内訳スコアリング

内訳の細かい統計を全部追うのは大変です。そこで、初心者でも運用できるように、内訳を簡易スコア化します。ここでは観察用のフレームであり、厳密な点数化より「同じルールで毎回見る」ことが目的です。

スコア① 民間の中長期融資が増えている：+2
設備投資や不動産開発など、景気に効きやすい資金が増えている可能性。

スコア② 社債発行が増えている：+1（ただし発行体に注意）
優良企業の資金調達ならプラス。地方政府系やリファイナンス目的が中心なら中立〜マイナス。

スコア③ 信託融資・委託融資など影の信用が増えている：-2
本来引き締め対象のはずの信用が戻ると、後で規制強化→急減速になりやすい。

スコア④ 票据や短期のつなぎ資金が目立つ：-1
数字は増えるが、投資や雇用に繋がりにくい。

合計スコアがプラスで推移し始めたら、株は“下げにくい相場”に変わる確率が上がります。逆に合計は強くてもスコアがマイナスなら、上げは続きにくい、というシンプルな結論を持てます。

相場への波及を「3本のルート」で考える

TSFが増えると、必ず株が上がるわけではありません。波及にはルートがあり、どのルートが太いかで勝ちやすい取引が変わります。投資に落とすなら、次の3本で整理します。

ルート1：内需回復ルート
信用拡大→企業投資・雇用→消費回復→企業利益。ここが強いと中国株やアジア株が中期で強くなりやすい。

ルート2：資源・インフラルート
信用拡大→インフラ投資→資源需要→銅・鉄鉱石などの価格→資源国通貨・資源株。日本なら商社、建機、素材が連動しやすい。

ルート3：金融ストレス緩和ルート
信用供給→資金繰り改善→クレジットスプレッド低下→リスクプレミアム縮小。ここが主導だと、株は上がっても“荒い相場”になりやすい。

初心者がやりがちな失敗は、どのルートで上げているのかを見ずに、全部同じ上げ相場として扱うことです。ルートが違えば、乗るべき資産も、利確のタイミングも変わります。

具体例：TSFから「日本株の景気敏感」を仕込む手順

ここでは架空の例で、TSFを使った“仕込み→確認→実行”の流れを作ります。数字はイメージですが、考え方はそのまま再現できます。

ステップ1（先行）：TSFの前年同月比がマイナス圏から0近辺へ戻り、3か月平均が底打ち。内訳スコアが-2→+1へ改善。
この段階では市場はまだ疑心暗鬼なので、いきなり全力では入りません。監視リストに「商社・建機・素材・海運（市況連動）」を入れ、チャートは日足でトレンド転換の兆し（安値更新の停止、出来高増、移動平均の上抜け）を待ちます。

ステップ2（確認）：翌月もTSFの改善が続き、中長期融資が伸び、社債発行も増える。ここで“ルート2（資源・インフラ）”が太いと判断。銅や鉄鉱石の先物が底打ち気味、関連ETFが下げ止まる、といった外部確認を入れます。

ステップ3（実行）：日本株では、短期材料で上がりやすい銘柄ではなく、受注残や市況連動が説明しやすい銘柄群を分散で入れます。買い方は一括よりも2〜4回に分け、TSFの次回発表までに半分、確認後に残り半分という形が初心者には再現性があります。

ステップ4（出口）：TSFの増加ペースが鈍化し、内訳スコアが再びマイナスに傾く、または市場が“刺激策＝買い”を織り込みすぎてニュースに反応しなくなったら、分割で利確します。相場は“加速の終わり”に弱いので、天井を当てにいかず、TSFの傾きが変わったらポジションを軽くする、というルールが効きます。

具体例：人民元ストレスとTSFをセットで見る

中国関連の投資で厄介なのは、景気を支える政策が「通貨安圧力」も生みやすい点です。TSFが増える局面では、金融緩和や信用供給が進み、人民元に下押し圧力がかかることがあります。ここで見たいのは“景気にはプラスだが通貨にはマイナス”という綱引きです。

初心者向けには、次のように整理すると分かりやすいです。

・TSF改善＋人民元安が進む：外需（輸出）にはプラスだが、海外投資家のリスク許容度は下がりやすい。中国株よりも、資源や日本の景気敏感の方が取りやすい場合がある。
・TSF改善＋人民元が安定：内需回復ルートが太くなりやすく、中国株の中期トレンドが出やすい。
・TSF悪化＋人民元安：リスクオフの形になりやすいので、ポジションを軽くするシグナルとして扱う。

ここでも重要なのは、人民元の水準そのものより“変化率”です。TSFが改善しているのに人民元の下落が加速するなら、どこかに資本流出や信用不安が潜んでいる可能性があります。

初心者がやりがちな誤解トップ5

誤解1：TSFが増えた＝株を買う
増加は必要条件でも十分条件ではありません。内訳の質と、相場がどこまで織り込んでいるかがセットです。

誤解2：単月の数字で判断する
中国統計はブレが大きいので、3か月平均や前年同月比で見る癖がないと、売買がノイズになります。

誤解3：政策発表とTSFのタイミングを混同する
政策発表→実行→信用供給→企業の行動にはラグがあります。ニュースで飛びつくより、TSFが“実際に動いた”ことを確認する方が勝率が上がります。

誤解4：不動産の影響を軽視する
中国では不動産が信用循環に大きく関わります。不動産向け融資や住宅販売の回復が弱いと、TSFが増えても波及が限定的になります。

誤解5：一つの指標に依存する
TSFは強力ですが万能ではありません。後述する“セットで見る補助指標”を用意すると、外れを減らせます。

TSFと組み合わせると精度が上がる補助指標

初心者は指標を増やしすぎると逆に迷います。ここでは“少数精鋭”で、TSFと相性が良いものだけを挙げます。

（1）新規人民元貸出（Loan）
TSFの中心。TSFが強くても貸出が弱いなら、非銀行の調達が膨らんでいる可能性があります。

（2）M2（マネーサプライ）
信用が増えてもマネーが回っていないと、資産価格に波及しにくい。M2の伸びは“燃料”の量です。

（3）中国のPMI（製造業・非製造業）
TSFは“金融側”、PMIは“実体側”。TSFが先行し、PMIが追随する形が理想的な回復です。

（4）コモディティ（銅など）の価格と在庫
ルート2が太い局面では、資源価格が先に動くことがあります。中国発の景気敏感相場を取るなら外せません。

この4つだけでも、TSF単独より相場判断が安定します。

実践：TSFを使った「エントリー条件」と「撤退条件」の作り方

投資で最も大事なのは、良い指標よりも“ルール”です。TSFは情報量が多いので、ルール化しないと主観が入りやすい。ここでは初心者向けに、再現性のある条件例を提示します。

エントリー条件（例）
・TSFの前年同月比が3か月連続で改善（マイナス幅縮小でも可）
・3か月移動平均が上向きに転じる
・内訳スコアが0以上に浮上、かつ中長期融資が増加
・補助指標（PMIなど）が底打ち、または悪化が止まる

撤退条件（例）
・TSFの改善が止まり、3か月平均が横ばい〜下向き
・内訳スコアが再びマイナスへ（短期資金・影の信用が主導）
・人民元ストレスが急拡大し、金融安定が優先される雰囲気になる
・相場が“刺激策期待”を織り込み、ニュースに反応しなくなる

条件は完璧でなくて構いません。重要なのは、同じ条件を続けて検証し、改善することです。

リスク管理：TSFトレードの落とし穴は「政策の副作用」

中国は政策の力が強いぶん、副作用も大きいです。TSFが強くなる局面で起こりやすいリスクを、あらかじめ想定しておくと大きな事故を減らせます。

（1）通貨安リスク
緩和が強いほど通貨安圧力が出やすく、海外資金が慎重になる。中国株を買う場合は、通貨の変化も損益に影響します。

（2）規制リスク
影の信用が膨らむと、後から規制強化が入りやすい。内訳スコアを見て“質の悪い拡大”に乗らないことが防波堤になります。

（3）不動産リスク
不動産の調整が長引くと、信用が増えても民間が借りない、という状態になりがちです。TSFが伸びても、企業利益に波及しない局面がある点は覚えておくべきです。

（4）地政学・外部環境リスク
TSFが改善しても、外部環境（米金利の上昇など）が逆風なら資金は戻りません。TSFは“中国内部の追い風”であり、世界の風向きまで変えるものではありません。

初心者向けの最短ルーティン：月1回で回せるTSFチェック表

最後に、忙しくても続けられるルーティンを作ります。TSFは月次なので、毎日見る必要はありません。月1回のチェックでも十分に効果があります。

月次ルーティン（15分）
① TSF（前年同月比）と3か月平均の方向を見る（上向き／横ばい／下向き）
② 内訳をざっくり確認し、スコアを付ける（+2〜-2）
③ 補助指標（Loan、M2、PMI、銅価格など）を“悪化が止まったか”だけ確認
④ 自分の投資対象（日本株の景気敏感、資源、アジア株、為替）のどれが取りやすい局面かを決める
⑤ 次回発表までの仮説（上がる／横ばい／下がる）と、撤退条件をメモする

これを続けると、ニュースに振り回されず「資金の流れ」で判断する習慣が付きます。相場で強い人ほど、複雑な分析をしているようで、実は“同じ手順を淡々と回している”だけです。

まとめ：TSFは“中国の心電図”、大事なのは波形の変化

社会融資総量（TSF）は、中国の景気刺激策が本当に効いているかを、信用の面から可視化できる指標です。合計値よりも内訳の質、単月よりも平均と前年同月比、そして水準よりも傾き（加速・減速）を見る。この3点を押さえるだけで、初心者でも“材料の当てっこ”から一段上の判断に移れます。

最初は難しく感じますが、月1回のルーティンで十分です。TSFを“相場を当てる道具”ではなく、“相場の確率を上げる道具”として使ってください。

もう一段深掘り：TSFが「効いているのに株が上がらない」典型パターン

TSFが改善しているのに中国株が冴えない局面は珍しくありません。ここを理解しておくと、無駄な損切りや焦り買いが減ります。典型は次の3つです。

パターンA：信用は増えているが、民間が“借りていない”
銀行が貸す姿勢を見せても、企業が投資を控えれば実体は動きません。このとき内訳は、政府系や国有企業向けが中心になりやすい。株は「政策が効かない」と失望しやすいので、内需株よりもインフラ・資源ルートの方が反応しやすい、という読み替えが必要です。

パターンB：外部金利が逆風（米金利上昇など）
中国の信用が増えても、ドル金利が上がる局面では新興国全体が売られやすい。TSFは追い風でも、世界の向かい風が強いと相殺されます。この場合、無理に中国株を買うより、連動が比較的取りやすい“日本の景気敏感＋円安恩恵”のような形に置き換える方が安定します。

パターンC：相場が先に織り込んでいた
TSFの改善が市場に知られる前に、噂や期待で株が先に上がっている場合、発表が出た瞬間に利確が出ます。ここでは「TSFが良いのに下がった」ではなく、「期待のピークで下がった」と捉えるのが正解です。対策はシンプルで、TSF発表前後はポジションを軽くし、押し目で拾う設計にします。

超具体：1枚メモで作る「TSF投資ノート」の書き方

初心者が上達する近道は、難しい知識よりも“振り返り可能な記録”です。TSFは月次なので、A4 1枚のメモで十分です。テンプレート例を示します。

（1）今月の結論（1行）：TSFは改善／横ばい／悪化。内訳の質は良い／普通／悪い。
（2）根拠（3行）：前年同月比と3か月平均、内訳の目立つ項目、補助指標の変化。
（3）取りに行く相場（1つだけ）：日本の景気敏感／資源／中国株／為替、のどれを優先するか。
（4）やらないこと（1つだけ）：例）発表直後の飛び乗りをしない、など。
（5）撤退条件（2つ）：例）3か月平均が下向き、内訳スコアが-1以下、など。

このメモが積み上がると、自分の判断の癖（強気になりやすい局面、ビビりやすい局面）が見え、結果的にパフォーマンスが安定します。