DAOトレジャリー運用の実践：ステーブルラダーとパーペチュアル・ヘッジで資金効率を最大化する方法

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1. なぜ「トレジャリー設計」が難しいのか

トレジャリー運用は、単一のKPIで最適化できません。可用性（すぐ使えるか）、安全性（価格や信用の安定性）、収益性（利回りやリベート）がしばしばトレードオフになるからです。短期の支出を見越してすべてを現金同等に置けば安全ですが、利回りは低下します。逆に長期ロックやボラ資産に寄せれば、価格変動やロールリスクが増えます。したがって、目的別の資金階層と時間分散（デュレーション）を組み合わせる設計が有効です。

2. 三層アロケーション・モデル（流動性階層）

まずは用途別に3つの層を用意します。比率は一例です。運用チームの意思決定速度や収入の季節性に応じて調整します。

1. 運転資金（30％）：支払やマーケ費など、直近1〜4週間で確実に使う分。原則は日次引き出し可のステーブル（例：USDC）に置きます。
2. 耐久準備（50％）：1〜6か月の支出に備える中期層。30/60/90日の満期ラダーや、短期金利連動のオンチェーン資産（例：短期国債トークン、期間型レンディング）を活用します。
3. 成長枠（20％）：長期的な価値成長・コミュニティ戦略投資。ETHやエコシステムトークンなどに限定し、ヘッジの有無と想定ボラを明確化します。

この三層により、日次キャッシュニーズと利回り確保を両立させます。

3. ステーブルコインの「デュレーション梯子（ラダー）」

ラダーは、異なる満期のポジションを等間隔で並べる方法です。例えば、30日・60日・90日を同額で持てば、毎月どこかが満期を迎え、再投資（ロール）か支出に充てられます。利点は、再投資タイミングが分散され、金利変動に対する平均化が効くことです。

例として、USDC 100万を以下のように分けます：

• 日次可動（30％＝30万）：即時出金可能なプール。
• 30日（30％＝30万）：短期ロックまたは期日型の貸付。
• 60日（20％＝20万）：中期。
• 90日（20％＝20万）：やや長め。

こうすると、毎月最低でも20〜30万USDCが満期化し、資金繰りの見通しが立てやすくなります。再投資条件（利回り・手数料・スマートコントラクトの健全性）をチェックする標準手順も用意しておきます。

4. ETHエクスポージャの「デルタ・ヘッジ」

トレジャリーがETHを保有する理由は、エコシステム整合性や長期的な成長期待があるからです。一方で、短期の予算管理にとって大きな価格変動は致命的になり得ます。そこで、先物（パーペチュアル）でショートしてデルタを抑える方法を使います。

基本式は単純です。ヘッジ枚数 ≈ スポットETH保有枚数 × ヘッジ比率。例えば、500 ETH保有で価格変動を半減したいなら、250 ETH相当を先物ショートします。ヘッジ比率はリスク許容度や資金需要に応じて0〜100％で調整します。

5. ファンディングレートとヘッジコストの見方

パーペチュアルのショートは、ファンディングレート（一定間隔の支払/受取）を伴います。年率換算は次のとおりです。

年率換算 ≈ (各間隔の資金調達率) × (年間間隔回数)

例：8時間ごとに+0.01％の支払い（ショート側が支払）なら、1日3回 × 365日 ≈ 1095回です。年率はおおよそ0.0001 × 1095 ≈ 10.95％となります。ショートの維持コストとして見積もり、ラダーで稼ぐ金利（クーポンや貸付利回り）とネットで比較します。

反対に、ショートが受取になっている局面では、ヘッジコストが軽減される（あるいは利回り化する）場合があります。したがって、金利とファンディングの相対関係を常にモニターします。

6. 実務の設計：取引所・保管・権限分離

• 取引所選定（CEX/DEX）：板厚・清算エンジン・追証設計・API安定性を重視します。ヘッジ用途は約定品質とダウンタイム耐性が最優先です。
• 保管（セルフ/カストディ）：マルチシグやMPCを用い、運用（トレード）鍵と保管鍵を分離します。ホットの権限は最小限、コールドはしきい値署名で。
• 権限分離：フロント（執行）、リスク（限度とヘッジ比率）、カストディ（送金承認）を分け、二重承認を標準運用にします。

7. ステップ・バイ・ステップ実装手順

1. 資金需要の時系列化：過去12か月の支出を週次・月次で整理し、最低必要現金同等残高を定義します。
2. 三層比率の決定：例（30/50/20）。予備費の閾値（例：運転資金の2.0倍）をKPI化します。
3. ラダー構築：30/60/90日に均等配分し、満期ロール日をカレンダー化。ロール条件（最小金利、スマコン健全性）をチェックリスト化。
4. ETH保有方針：ヘッジ比率（例：50％）とロスカット/縮小基準（例：資金調達年率が15％超で縮小）を文書化します。
5. ヘッジ実行：先物口座に担保を分離、清算価格の安全マージン（例：現値から±25％）を確保し、過度なレバレッジを避けます。
6. モニタリング：ファンディング・年率、ロール予定、流動性カバレッジ（何か月分の支出を賄えるか）をダッシュボード化します。

8. ケーススタディ：100万USDC＋500 ETHのトレジャリー

初期状態：

• USDC 100万（ラダー：日次30万、30日30万、60日20万、90日20万）
• スポットETH 500
• ヘッジ：先物ショート 250 ETH（ヘッジ比率50％）

想定：

• ラダー平均利回り：年率5.0％
• ファンディング年率：ショート側支払 6.0％

ネット収支はおおよそ「+5.0％（ラダー） − 3.0％（ヘッジコストの半分相当）＝ +2.0％」のイメージになります（ヘッジ比率や実際の資本配分に依存）。ファンディングが受取化する相場ではネットが改善します。

ショック時の動き：

• ETH急騰：スポット益が増えるがショート損が拡大。ヘッジ比率を少し落として方向性を取りに行くか、維持して予算の安定を優先するかを事前にルール化します。
• ETH急落：ショート益が出るため、運用キャッシュの安定性が増します。過剰ヘッジには注意します。
• 金利急変：ファンディング年率が想定超（例：15％）ならヘッジ比率を下げる or 満期ロールを短く再編し、ネット収支を守ります。

9. 指標とダッシュボードのKPI

• 流動性カバレッジ月数：運転資金＋満期化予定で、何か月の支出を賄えるか。
• ネット金利：ラダー利回り −（ヘッジコスト × ヘッジ比率）。
• ETH実効デルタ：スポット − 先物。0に近いほど価格中立。
• ロール集中リスク：同日満期が偏っていないか。
• 清算距離：担保と清算価格の乖離率。

10. よくある失敗と対策

• ラダーの形骸化：ロール日を忘れる → カレンダー化と自動通知で回避します。
• 過度なヘッジ比率：上昇相場で機会損失 → 上限と下限（例：30〜70％）を定義し、月次で見直します。
• 清算マージン不足：担保を兼用して逼迫 → ヘッジ用担保は別口座で隔離します。
• 権限集中：単独署名で事故 → マルチシグ/MPCのしきい値を運用に組み込みます。

11. 最小構成チェックリスト

• 三層比率（運転・準備・成長）を文書化
• 30/60/90日のラダー金額を設定
• ETHヘッジ比率と調整ルールを決定
• ロール日と承認フロー（2名以上）を設定
• ダッシュボードのKPIを可視化

12. まとめ

トレジャリー運用は「使えるお金を切らさない」ことが最優先です。そのうえで、ステーブルのデュレーション分散とパーペチュアルのヘッジを組み合わせれば、価格変動の大きい市場でも資金計画を安定させつつ、手堅くネット収益を積み上げられます。まずは小さな金額で実装し、ロールとヘッジの運用ルーチンをチームに定着させましょう。