信用スプレッドとは何か
信用スプレッドとは、オプション取引において「売り」と「買い」を同時に建てることでプレミアム差額を利益として狙い、リスクを限定する戦略の一種です。具体的には、同じ原資産・同じ満期日のオプションを、権利行使価格だけ変えて売りと買いを組み合わせます。プレミアムを多く受け取るポジション（ショート）と、プレミアムを支払うポジション（ロング）を同時に持つことで、最大損失と最大利益があらかじめ決まるのが特徴です。
「オプションは難しい」「損失が無限大になるのが怖い」と感じている人にとって、信用スプレッドはリスク上限が明確なため、理屈さえ理解できれば比較的取り組みやすい構造になっています。ただし、仕組みを曖昧なまま真似すると、想定外の損失やロールの失敗に繋がります。この記事では、オプション初心者でもイメージしやすいように、一歩ずつ丁寧に解説していきます。
まず押さえておきたいオプションの基礎
信用スプレッドを理解するには、最低限のオプションの概念を押さえておく必要があります。ここでは、実際の取引に踏み込む前に必要な基礎だけをコンパクトに整理します。
コールとプット
オプションには大きく分けて「コール」と「プット」の2種類があります。コールは「将来、あらかじめ決めた価格で資産を買う権利」、プットは「将来、あらかじめ決めた価格で資産を売る権利」です。買う側（ロング）はプレミアムを支払い、売る側（ショート）はプレミアムを受け取ります。
権利行使価格と満期日
権利行使価格とは、オプションを行使するときの売買価格のことです。満期日（期限日）までに原資産価格がこの権利行使価格を上回るか下回るかによって、オプションの価値が大きく変化します。信用スプレッドは、この「権利行使価格の違い」を利用した戦略です。
時間価値とプレミアム減少
オプション価格には「内在価値」と「時間価値」が含まれます。満期が近づくほど時間価値は減少するため、オプション売りは「時間の経過」そのものを味方にできるポジションです。信用スプレッドは、この時間価値減少を利用しつつも、買いポジションを合わせることでリスクを限定する構造になっています。
信用スプレッドの基本構造
信用スプレッドには、価格が上昇すると利益になりやすい「ブル・スプレッド」と、価格が下落すると利益になりやすい「ベア・スプレッド」があります。ここでは、株価指数や個別株を例に、構造を直感的につかめるよう解説します。
ブル・プット・スプレッドの例
代表的な例として、ブル・プット・スプレッドがあります。これは「現在の価格より少し下のプットを売り、さらにその下のプットを買う」組み合わせです。投資家の想定は「大きくは下がらないだろう」という状況です。
例えば、ある株価指数が現在100のとき、権利行使価格95のプットを売り、権利行使価格90のプットを買うとします。95プットを売って3のプレミアムを受け取り、90プットを買って1のプレミアムを支払うと、差額2が最初に受け取るプレミアム（理論上の最大利益）になります。一方、価格が大きく下落した場合、最大損失は権利行使価格の差（5）から受け取ったプレミアム（2）を引いた3に限定されます。
ベア・コール・スプレッドの例
逆に「大きくは上がらないだろう」と考える場面では、ベア・コール・スプレッドが使われます。これは「現在の価格より少し上のコールを売り、さらにその上のコールを買う」組み合わせです。上昇が限定的、あるいは横ばい〜緩やかな下落を想定するときに用いられます。
例えば、現在価格が100のとき、権利行使価格105のコールを売り、権利行使価格110のコールを買うとします。105コールの売りで3のプレミアムを受け取り、110コールの買いで1を支払えば、差額2が最大利益です。価格が大きく急騰しても、最大損失は権利行使価格の差（5）からプレミアム差（2）を引いた3に抑えられます。
なぜ信用スプレッドが個人投資家にとって有効なのか
信用スプレッドの肝は「方向性を適度に当てつつ、時間の経過からも利益を狙う」という点にあります。単純にオプションを売るだけの「裸売り」は、プレミアムを受け取れる反面、損失が大きく膨らむ可能性があります。一方、信用スプレッドは買いポジションを組み合わせることで、最悪のケースでも損失が一定額で止まるように設計されています。
また、信用スプレッドは「狭いレンジや緩やかなトレンド」に向いた戦略です。例えば、経済指標の発表後でボラティリティが一時的に高まり、その後落ち着いていくと想定できる局面では、プレミアムが高いタイミングでスプレッドを組むことで、時間経過によるプレミアム減少を取りにいくことができます。
重要なのは、「方向とボラティリティと時間」をざっくりとでもイメージできるようになることです。完璧に当てる必要はありませんが、「ここから大暴騰・大暴落まではいかないだろう」という前提が崩れると損失に繋がるため、過度なレバレッジは厳禁です。
具体的な数値シミュレーション
ここでは、よりイメージしやすいようにシンプルな数字を用いて、ブル・プット・スプレッドの損益シミュレーションを行います。実際の銘柄名は用いず、あくまで構造の理解に集中します。
前提条件
・原資産価格：100
・満期までの期間：30日程度
・95プットを売る：プレミアム3を受け取り
・90プットを買う：プレミアム1を支払い
・ネットで受け取るプレミアム：2
満期時の価格パターン
1）満期時の価格が100〜95の間：
この場合、95プットも90プットも基本的に内在価値はゼロ、もしくは95を少し割れた程度なら95プットがわずかに損失になりますが、受け取ったプレミアム2の範囲で吸収できます。おおむね最大利益に近い結果となります。
2）満期時の価格が95をやや下回るが、90以上で終わる：
95プットはインザマネーとなり、原資産価格が下がるにつれて損失が増えますが、90プット買いはまだアウトオブザマネーです。損益は「95プットの損失 － 受け取ったプレミアム2」で計算され、価格が下がるほど利益が削られ、やがて損失ゾーンに入ります。
3）満期時の価格が90未満：
この場合、95プットも90プットもインザマネーとなりますが、90プット買いが下落をヘッジしてくれるため、損失は一定額で頭打ちになります。最大損失は「権利行使価格の差（5）－ プレミアム差（2）＝3」です。あらかじめこの金額を許容できるかどうかをシミュレーションしておくことが大切です。
信用スプレッドのメリットとデメリット
メリット
第一に、損失額が理論上限定されていることです。これは、精神的なストレスを軽減し、感情的なロスカットや「耐えてしまうホールド」を減らす効果があります。投資家は前もって最悪シナリオを計算し、その範囲でポジションサイズを決めることができます。
第二に、時間の経過を味方にできる点です。ボラティリティが落ち着き、価格がある程度のレンジ内に収まれば、満期を待つだけでプレミアムが減少し、スプレッドの価値が下がることで利益確定ができます。
第三に、単純な現物取引やレバレッジ取引とは異なる「リスクリワードの形」を作れる点です。同じ方向性の見立てでも、信用スプレッドにすることで、勝率と損益比のバランスを自分なりに調整しやすくなります。
デメリット
一方で、デメリットも明確です。まず、利益の上限が決まってしまうため、予想が大きく当たっても「取り逃した」感覚になりやすいことです。強いトレンドに乗って大きく利益を伸ばす戦略とは性格が異なります。
また、スプレッドの幅や受け取るプレミアムが小さいと、手数料やスプレッドコストの影響が相対的に大きくなります。実務的には、取引コストを考慮したうえで、適切なスプレッド幅とポジションサイズを設計することが重要です。
さらに、満期までの途中で含み損が大きくなったときに、ロール（期限延長や権利行使価格の変更）をどう判断するかという実務的な難しさもあります。ルールを事前に決めずに感覚で対処すると、損失を拡大させてしまうリスクがあります。
損失をコントロールするための設計ポイント
信用スプレッドは「損失が限定されているから安全」というわけではありません。資金量に対してポジションが大きすぎれば、限定された損失でも資産に対するダメージは大きくなります。ここでは、リスクをコントロールするための実務的なポイントを整理します。
1トレードあたりの許容損失を決める
まず、自分の資産に対して「1回のトレードで許容できる損失額」を先に決めます。例えば、100万円の資産に対して、1トレードの最大損失を1％の1万円に抑えると決めた場合、先ほどの例で最大損失3のスプレッドなら、約3,000円あたり1ユニットというイメージになります。実際には取引商品や通貨によって金額換算が変わるため、事前に計算しておくことが不可欠です。
ボラティリティの水準を意識する
プレミアムが高いときは、オプション価格にボラティリティが多く織り込まれている状態です。このような局面では、信用スプレッドの受け取りプレミアムが増える一方で、価格が想定以上に動きやすいというリスクもあります。指標発表やイベント前後など、「なぜプレミアムが高いのか」を常に確認し、無理なポジションを避けることが大切です。
決済ルールを事前に明文化する
含み損が拡大したときに、「まだ戻るかもしれない」と判断を先延ばしにすると、最大損失に張り付いたまま満期を迎える可能性があります。例えば「最大損失の50％に達したら損切り」「含み益が最大利益の50％に達したら部分決済」など、自分なりのルールを数字で決めておくことで、感情に振り回されにくくなります。
初心者がやりがちな失敗パターン
信用スプレッドは、一見すると「プレミアムをコツコツ得られそう」な戦略に見えるため、ポジション過多やリスク軽視に陥りがちです。ここでは、初心者が陥りやすい典型的なパターンを整理します。
プレミアムだけを見て距離の近いスプレッドを組む
権利行使価格同士の距離が狭いスプレッドは、最大損失が小さく見える一方で、原資産価格に近い位置でショートを置くことになり、価格変動の影響を受けやすくなります。プレミアムの多さだけで判断せず、「どの程度の価格変動まで許容するか」という視点を持つことが重要です。
イベント前後の不確実性を軽視する
決算発表や重要な経済指標の前後は、価格が大きくギャップを伴って動くことがあります。信用スプレッドは損失が限定されているとはいえ、ギャップで一気に最大損失近くまで含み損が跳ね上がる可能性があります。イベントのスケジュールを把握し、「避ける」という選択肢を持つことが、長く続けるうえで有効です。
ロールを繰り返して損失を先送りする
含み損が出たポジションを、満期を延ばしたり権利行使価格を調整したりしてロールすること自体は、プロも行う一般的な手法です。しかし、明確な基準なく「負けを認めたくないから」という理由でロールを繰り返すと、ポジションが複雑化し、全体のリスクが把握できなくなります。初心者のうちは、まず「損失を認めて終了する」訓練を優先したほうが、トータルでの生存確率は高まります。
信用スプレッドをポートフォリオの中でどう位置づけるか
信用スプレッドは、それ単体で「常にポジションを持ち続ける戦略」として使うよりも、現物株やETF、他のデリバティブ戦略と組み合わせて「ポートフォリオ全体のリスクリワードを調整するツール」として活用するほうが安定しやすくなります。
例えば、現物でインデックスETFを長期保有している投資家が、短期的に「ここから急落まではないだろう」と感じる局面で、適度なサイズのブル・プット・スプレッドを組むことで、保有資産からの配当・値上がり益に加えて、追加のプレミアム収入を得るようなイメージです。ただし、同じ原資産に対して複数のポジションを重ねると、下落局面で損失が重なりやすくなるため、総リスクを一元的に把握する意識が不可欠です。
また、リスク許容度が低い投資家にとっては、信用スプレッドを小さなサイズで学習目的として組み、価格変動とプレミアムの動き方を体感すること自体が、オプション理解のトレーニングとして有効です。少額で構造を理解したうえで、徐々にポジションサイズや応用戦略を検討していくと良いでしょう。
まとめ：構造を理解し、サイズを適切に保つことが鍵
信用スプレッドは、「売り」と「買い」を組み合わせることで、最大損失と最大利益が明確になったオプション戦略です。適切に設計すれば、時間の経過とほどほどの価格変動を味方にしながら、リスクとリターンのバランスを調整できます。
一方で、方向性の読み違いやイベントリスク、過大なポジションサイズによって、限定された損失であってもポートフォリオ全体に大きなダメージを与える可能性があります。重要なのは、
・仕組みと損益構造を自分の言葉で説明できること
・1トレードあたりの許容損失を決めておくこと
・イベントやボラティリティの水準を常に意識すること
・ロールや損切りのルールを事前に決めること
です。
これらを守りながら、小さなサイズから信用スプレッドを学んでいけば、ポートフォリオの中に「時間とレンジを味方にする収益源」を一つ追加することができます。まずはシミュレーションや少額取引で、数字と感覚の両方をすり合わせていくことをおすすめします。
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