本稿では、これまであまり体系化されてこなかったDAOトレジャリー運用を、個人投資にも応用できる形で実務レベルまで落とし込みます。焦点は利益最大化ではなく、確率的に破綻しない最適化。資金配分、売却・買い増しルール、イベント駆動のヘッジ、会計と監査、権限分散（MPC/マルチシグ）まで、具体的に示します。
1. トレジャリーの目的関数を数式化する
トレジャリーの失敗は「目的が曖昧」から始まります。以下の3指標を最小化/最大化の対象として明示化します。
- ランウェイ確保：運営費（月次バーン）×12〜24ヶ月の現金/ステーブルを確保。
- ドローダウン制御：最大ドローダウン（MDD）上限を-30%などに設定し、超えないよう再配分・ヘッジ。
- 希薄化/売り圧の最適化：ネイティブ売却は出来高のX%/日以下、イベント（大型アンロック等）前後でルール化。
目的関数（例）：maximize E[Nav_{t+12}] - λ1·Prob(Runway<12m) - λ2·Expected(MDD)。λは理事会/コミュニティが合意。
2. 資金配分モデル：3バケット方式
基本は運営（OPEX）/コア（Core）/戦略（Alpha）の3バケットです。
2.1 運営バケット（OPEX）
用途：給与・開発費・法務・監査。
構成：ステーブル80〜100%。
目安：月次バーン×12〜24ヶ月。金利獲得は信用・流動性リスクの低い先へ限定。
2.2 コアバケット（Core）
用途：プロトコル価値と連動するネイティブトークン保有、主要アセット（BTC/ETH）での土台づくり。
構成：ネイティブ40〜60%、BTC/ETH40〜60%。
ルール：ネイティブは価格影響を抑えるVWAP分割売却、BTC/ETHは下落局面での段階買い。
2.3 戦略バケット（Alpha）
用途：低相関の超過リターン源。例：キャッシュ&キャリー（先物ベーシス）、資金調達アービトラージ、完全ヘッジ型イールド。
上限：総資産の10〜25%。ドローダウン限度とVaRを明記。
3. 売却・買い増しルール（実務）
3.1 ネイティブ売却のVWAP運用
取引高の薄い時間帯を避け、1日当たりの売却量を「直近30日平均出来高の1〜2%」に限定。
実務：売却数量/日 = min(保有目標超過分, 0.02 × ADV30)。
板が薄いCEXではTWAP、DEXではスリッページ上限（例：0.3%）を必ず設定。
3.2 ファンディングレート連動ヘッジ
ネイティブ下落局面でのショートは、資金調達率がプラス（受取）の取引所を優先。ヘッジ比率はβで管理：Hedge Notional = β × ネイティブ時価。βは回帰で推定（週次更新）。
3.3 先物ベーシスのキャッシュ&キャリー
手順：スポット買い＋同額の先物売り。年率化ベーシスAPR = (先物-現物)/現物 × (365/残存日数)がリスク調整後に正なら実行。
注意：ロール時のスプレッド、金利、資金調達率の変動を織り込む。
4. リスク限度とアラート
- MDD限度：ポート全体で-30%（例）。超過時はOPEX以外を縮小し現金化。
- 単一カウンターパーティ限度：預け入れは総資産の15%以下/社。CEX・レンディング双方に適用。
- 流動性リスク：90% VaRが日次出来高のX倍を超えたら分散。
- スマコン/ブリッジリスク：監査済み・バグバウンティ実施先のみ。ブリッジは多段経路を避ける。
5. カストディ設計：MPC/マルチシグ/コールド
支出系（OPEX）はMPCウォレットで2/3や3/5、戦略系は3/5〜4/7、コア保管はコールド＋エアギャップ。
ロール（ガス代高騰時の誤送金）対策として送金前シミュレーションと少額テスト送金を標準化。
6. 会計・監査とオンチェーン開示
オンチェーン台帳（メイン/サブ口座）を分け、エクスポート→会計台帳→月次レポートのフローを固定。
DCF/ランウェイ、MDD、ベーシス収益、ヘッジ損益を月次で開示。
Dune等のダッシュボードにリアルタイム残高・配分・ルール逸脱アラートを表示。
7. ガバナンス整合：提案→執行→検証
運用ポリシーはガバナンス提案として可視化。
提案書テンプレ：
- 目的関数・KPI（Runway、MDD、配分）
- 3バケット配分と上限
- 売却・ヘッジ・ベーシス戦略の条件式
- 権限（MPC閾値、緊急時フリーズ、監査人）
- 報告（週次Ops、月次レポ、四半期監査）
8. 実務ワークフロー（週次）
- データ取得（残高、出来高、ADV30、資金調達率、先物曲線）
- KPI更新（Runway月数、MDD、VaR、配分乖離）
- ルール判定（売却/TWAP、βヘッジ、ベーシス仕掛け/クローズ）
- 執行（スリッページ上限、ティア別CEX/DEX配分）
- 記録（Txハッシュ、約定明細、スクリーンショット添付）
- 開示（ダッシュボード更新、コミュニティ報告）
9. 個人投資への応用
DAO規模でなくとも、家計/個人ポートフォリオに3バケットを適用できます。OPEX=生活防衛費、Core=長期保有（BTC/ETH/インデックス）、Alpha=小規模裁定やヘッジ。
売却はVWAP/TWAPで感情を排除。
ファンディング受取ショートやベーシスは必ずポジション中立で。
10. ケーススタディ（簡易数値例）
総資産10億円、月次バーン2,000万円のDAO。
- OPEX：2,400〜4,800万円（12〜24ヶ月）をステーブルで確保（分散保管）。
- Core：6〜7億円をネイティブ/ETH/BTCで配分。ネイティブ売却はADV30の1.5%/日。
- Alpha：1〜2.5億円。年率ベーシスが6%超で仕掛け、ヘッジはβ=0.6で動的。
MDDが-30%接近でAlpha停止、Coreの一部をETH→ステーブルへ再配分。Runwayが12ヶ月割れでネイティブ売却比率を引き上げ。
11. 禁則事項とレッドライン
- 未監査スマコン・単一ブリッジへの集中。
- 資金需要の予見なくロック期間の長い運用へ過度にコミット。
- 出来高の薄い板での成行大量売却（価格影響）。
- 内部者取引・非公開情報を用いた取引。
12. まとめ
DAOトレジャリー運用の肝は、明確な目的関数、3バケット配分、ルールベース執行、権限と監査の分離、そして継続的な開示です。これらを固定化すれば、相場のボラティリティに翻弄されず、コミュニティ合意の下で“減らさず増やす”運用が可能になります。
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