この記事では、オンチェーン注文板型のパーペチュアルDEXであるHyperliquidを題材に、無期限先物（パーペチュアル）取引の基礎から、実際に収益化を目指すための運用手順とリスク管理までを段階的に解説します。AMM型DEXとは異なり、Hyperliquidはフルオンチェーンのリミット注文板を備え、高速な約定と高い透明性を両立します。これにより、板読み・指値の精度・資金調達（Funding）の取り方など、CEXで培った執行ノウハウをそのまま活かしやすいのが特徴です。
Hyperliquidとは何か：AMMではなく「オンチェーン注文板」
Hyperliquidは、取引・清算・ファンディングが自前のL1上で完結する、フルオンチェーンの注文板型DEXです。価格はティックサイズに沿って並び、板は価格優先・時間優先でマッチングされます。したがって、指値・成行・逆指値といった伝統的な執行に加え、板の厚み・ギャップ・スプレッドを前提とした戦術（スキャル・レンジ回帰・板吸収狙い等）がそのまま設計できます。手数料やスリッページの見積もりも、板のレベル2（L2）を見れば定量的に行えます。
口座構造と証拠金：クロス／アイソレの使い分け
Hyperliquidでは、クロスマージンとアイソレーテッドを選べます。クロスは未実現損益が他ポジションの初回証拠金に充当され、新規建ての余力が増減します。アイソレはポジション単位で証拠金を分離し、後から増減が可能です。初回証拠金は「建玉サイズ × マーク価格 ÷ レバレッジ」、維持証拠金は銘柄ごとのレバレッジ階層（マージンテーブル）によって逓増します。レバレッジを上げるほど要求維持率は上がり、清算閾値に近づく点に注意が必要です。
清算の基本：維持率・マーク価格・乖離に注意
清算は「口座価値が維持証拠金を下回った時」に発火します。判定には取引価格ではなくマーク価格（指数価格と板の影響を加味した推定）が使われます。逆行×レバレッジで証拠金が薄くなるほど、数ティックのギャップで清算域に入ることがあります。清算は手数料やスリッページより致命的なので、指値の精度よりも先に「維持率バッファ」を設計することが生存の条件です。
資金調達（Funding）の仕組みと取り方
パーペチュアルは先物カーブが存在しない代わりに、上げ相場ではロングが、下げ相場ではショートが資金調達金利を支払う構造になりがちです。Hyperliquidでは1時間毎にファンディングが発生し、計算は8時間レートを1/8して時間割で徴収・付与されます。プレミアム（パーペチュアル価格と現物指数の乖離）が高いほどレートは上がり、一定幅でクランプされます。したがって、高Funding局面で逆サイドを取る（例：+0.02%/h以上ならショート・ヘッジ）戦略は、ボラが落ち着けば時間とともにプラス期待値になりやすいのが特徴です。
簡易計算例
例：資金10,000 USDC、レバレッジ5倍でBTCの名目50,000 USDCをショート。Fundingが+0.03%/h（ロング支払い）で24時間持つ場合、理論受取は 50,000 × 0.0003 × 24 = 360 USDC（手数料・価格変動・スプレッドを除く）。一方で、価格が+0.7%反発すると損失は 50,000 × 0.007 = 350 USDC。ゆえに、「どのボラ水準まで耐えるか」を維持率で裏打ちすることが必須です。
板読みと執行：L2の見方・ティックサイズ・ロットサイズ
Hyperliquidの板は完全オンチェーンで、ティックサイズ（価格刻み）とロットサイズ（数量刻み）に従います。価格優先・時間優先のマッチングなので、同値の指値は早い者勝ちです。スキャルピングでは「スプレッドの片側に先回りして置き、片側が埋まったら反対側で利確」の往復が基本。ティックが粗い銘柄ほどスプレッド捕捉の優位が高い一方、刈られるリスクも大きくなるため、成行比率（約定の何％が成行か）と板厚の不均衡をモニターしてサイズを調整します。
手数料・滑りと期待値
エッジの源泉は「手数料＋滑り＋Funding後の価格回帰」の三点で決まります。スプレッド捕捉型は勝率が高くても1回の滑りで収益が吹き飛びがちです。建てコストを毎トレードで見積もり、平均捕捉ティック − 平均滑り − 片道手数料 − Fundingコストが正になる設計だけを実行します。板のギャップが大きい時間帯（早朝・ニュース直後）に成行で飛びつくのは厳禁です。
実戦戦略①：Funding逆張り（ショート・プレミアム）
ロング側のFundingが高騰した局面で、パーペチュアルをショートし、ボラが沈静化してプレミアムが縮小するまで保有します。余力があればスポットや他所の先物でロング・ヘッジを重ね、価格変動リスクを抑えつつFunding収益を取りに行きます。維持率バッファは最低でも想定反発幅の2倍を確保し、短期の逆行で清算されない設計にします。
実戦戦略②：スプレッド捕捉（板間リバランス）
スプレッドが広がったタイミングで片側に先回りの指値を置き、約定後に対向で利確します。ポイントは「板の回転速度」。1分あたりの約定回数や、同値にどれだけ指値が積み上がるかを観察し、滞留の気配が出たら早めに撤退します。サイズは「平均出来高 × 0.5〜1.5ティック」を基準に、過去の滑り分布に合わせて調整します。
実戦戦略③：レンジ回帰（帯域指定の逆張り）
短時間のトレンドに乗るのではなく、帯域の端で逆張り・中央で手仕舞いする戦術です。目安は「指数価格とパーペチュアルの乖離」と「板のギャップ」。乖離が拡大した側に指値を置き、戻りで反対側に利確を並べます。想定外のブレイクには逆指値で機械的に撤退します。
リスク管理：5つの原則
- 最大損失の上限を先に決める（口座残高の1〜2%/日など）。
- 維持率バッファを厚めに（清算距離は最低3〜5倍の想定ボラ）。
- イベント前はサイズ縮小（雇用統計、CPI、FOMCなど）。
- 成行比率が高い時間帯は休む（スリッページ急増）。
- ネットエクスポージャーは必ず把握（複数銘柄の相関・同方向リスク）。
よくある失敗と対策
- Funding狙いの持ちすぎ：トレンド転換で含み損がFundingを食い潰す。→ 乖離とボラが縮小に向かうか事前に条件を定義。
- 清算距離の過小評価：ギャップで一撃退場。→ 想定と現実の滑り分布を毎週更新。
- イベントでの成行突入：板薄・停止で約定が飛ぶ。→ 重要指標30分前後は原則ノートレード。
実務フロー：最小手順
- ウォレット接続と入金（USDC等）。ネットワーク手数料分の余剰も確保。
- 銘柄選定（出来高・板厚・Funding・ボラ）。
- ポジション設計（レバレッジ・清算距離・利確/損切の水準）。
- L2の監視（スプレッド・ギャップ・成行比率）。
- 実行とフォロー（部分利確・逆指値の追従・サイズ調整）。
ミニツール：期待値の目安式
短期の期待値は概ね （捕捉ティック − 滑り − 片道手数料）× 約定回数 ＋ Funding純受払 で近似できます。プラスにならない時間帯は休むのが最適戦略です。
チェックリスト
- 維持率バッファは十分か（清算距離 ＞ 想定ボラ×3〜5）。
- スプレッドとロットに対してサイズは適正か。
- Fundingのサイン（+/-）と絶対値はエッジに足るか。
- イベントカレンダーと流動性の谷（現地早朝など）を避けているか。
まとめ
Hyperliquidの強みは、フルオンチェーンの注文板による透明性と、CEXライクな執行体験にあります。資金調達と板読みを組み合わせ、清算回避を最優先とする基礎を徹底すれば、時間とともに優位性は積み上がります。まずは小さいサイズで、滑りとFundingの現実を自分の手で観測することから始めてください。
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