本稿では、MBS（Mortgage-Backed Securities：モーゲージ証券）を活用して金利相場から収益機会を狙う方法を、個人投資家の観点で体系化します。MBSは住宅ローンを証券化した債券で、国債や社債とは異なる「プリペイメント（繰上返済）」と「ネガティブ・コンベクシティ」という独特の性質を持ちます。これらの特性を正しく理解し、ETF・投資信託を中心に実装すると、金利の局面変化やスプレッド変動に対して、株式とは相関の低いリターン源を追加できます。
MBSとは何か：住宅ローンの束から生まれるキャッシュフロー
MBSは多数の住宅ローン債権をプールして証券化した資産担保証券です。投資家は、住宅ローンの元利返済から生じるキャッシュフローを受け取ります。典型的には米機関保証（Agency MBS）と、それ以外のノンエージェンシーMBSに大別されます。前者は信用リスクが極めて低い半面、金利とプリペイメントに強く影響されます。
キャッシュフローの特徴
- アモチゼーション（元利均等）：ローンは返済とともに元本が減少します。債券の満期一括償還と違い、元本は分割返済されるため、デュレーションはローンの進捗と金利水準で動きます。
- プリペイメント：借り手が金利低下時に借り換えを行うと、想定より早く元本が返ってくる可能性があります。これが価格と利回りの関係（コンベクシティ）を歪めます。
収益ドライバー：クーポン＋OAS（オプション調整スプレッド）
MBSの期待リターンは概ね、クーポン利息と、プリペイメント・金利ボラティリティに内在するオプション価値を調整したスプレッド（OAS）で説明できます。OASは「金利の不確実性と繰上返済のオプションを考慮した上での、国債に対する上乗せ利回り」と理解すると実務に落とし込みやすいでしょう。
OASが拡大する局面（リスクオフやテクニカル需給の悪化など）では、割安に放置されやすい一方、金利低下局面でのプリペイメント加速は利回り低下要因です。したがって、「金利の方向」と「OASの変化」の二軸で見立てを作るのが肝要です。
ネガティブ・コンベクシティ：金利低下で上がりにくく、上昇で下がりやすい
通常の債券は金利が下がると価格は上がりますが、MBSは金利低下でプリペイメントが加速するため、期待キャッシュフローの再投資利回りが低下し価格上昇が抑えられがちです。逆に金利上昇局面ではプリペイメントが鈍化し、元本回収が遅れデュレーションが伸びることで価格下落圧力が強まることがあります。これがネガティブ・コンベクシティです。
直感的なミニ例
金利が1%低下したときに通常債券が+5%上がる一方で、MBSはプリペイメント加速で+3%に留まる（上値が重い）。金利が1%上昇した場合、通常債券が-5%のところ、MBSはデュレーション伸長で-6%下がる（下振れしやすい）――というイメージです。
アクセス手段：ETF・投信中心に始める
個人投資家は、米ドル建てのMBS ETFや、国内のMBS関連投信を通じてエクスポージャーを取りやすくなっています。ETFは流動性・コスト・分散の観点で扱いやすく、投信は自動積立や円建てでの運用が容易です。いずれも商品ごとにデュレーションやクーポン、保有プール（発行年・クーポン帯）、為替ヘッジの有無が異なるため、目論見書・運用報告書で確認します。
為替ヘッジの考え方
米ドル建てであれば、円貨ベースの投資家は為替リスクを負います。為替ヘッジ付商品の活用、または別口でFXや通貨先物を用いた部分ヘッジが候補です。ヘッジコストは金利差に依存するため、ヘッジ・ノンヘッジのリターン差を定期的に検証する運用設計が必須です。
リスクの分解：金利・プリペイメント・スプレッド
- 金利（デュレーション）リスク：DV01（1bp当たりの価格感応度）で管理。ファンドの公表指標を参照。
- プリペイメントリスク：PSA（繰上返済速度）の仮定に敏感。金利低下時に再投資利回りが落ち、期待キャッシュフローが短縮。
- スプレッド（OAS）リスク：テクニカル需給やボラティリティ連動で拡大・縮小。
ヘッジ設計：金利成分を切り分ける
MBSは「金利＋オプション価値」の合成資産です。米国債先物（例えば10年）や金利スワップを組み合わせると、金利方向の影響を相殺し、OAS変化に純化したポジション設計が可能です。個人投資家にとって実務的には、金利ヘッジは小さく段階的に導入し、総合DV01を一定枠内に納める管理が現実的です。
具体シナリオと戦術
① スプレッド拡大での分割買い
リスクオフ等でMBSスプレッドが拡大した局面は、OASが魅力的になりやすいタイミングです。ただし、ネガティブ・コンベクシティによりボラティリティが残存するため、定量ルール（例：過去分位点）に基づく分割エントリーを基本にします。
② 金利低下加速局面での利食い基準
金利低下で価格が上がりにくくなる特性から、一定の利幅で機械的に利確するほうが期待値を取りやすい場合があります。ローリングのリバランス日をルーティン化し、評価損益とデュレーションの再点検を実施します。
③ イールドカーブの急変時にDV01を抑える
急速なスティープ化・フラット化では、MBSの想定デュレーションが変動します。10年債先物の小口ヘッジで総合DV01を調整し、1日の許容損失額に収める運用を徹底します。
④ 為替のトレンド相場に応じたヘッジ比率変更
円安・円高のトレンドが強いときは、為替がリターンを支配します。ヘッジ比率を四半期ごとに見直すなど、独立のルールで運用します。
⑤ 積立投資×ボラティリティの活用
スプレッドは循環性があり、つみたて投資は平均取得コストを平滑化します。ボラティリティが高いときほど、定額・定期の積立効率が上がる局面があります（無理のない範囲で）。
指標の読み方：実務で使う最小セット
- OAS：国債に対する上乗せ利回り（オプション調整込み）。拡大＝割安傾向。
- デュレーション／DV01：金利1bp当たりの価格感応度。ポジションサイズ管理の基礎。
- PSA：繰上返済速度。金利水準・住宅ローン金利・信用状況で変動。
- ベーシス：MBSと金利ヘッジ（例：米国債）のズレ。ヘッジ残差の管理に重要。
ケーススタディ：局面別の行動様式
急速な利下げ観測が広がる局面
価格の上値余地が限定されやすいため、短期利食い＋ヘッジ厚めで臨む。一方、スプレッドが過度に拡大していれば、分割買いでOASの巻き戻りを取りに行く。
利上げ継続・長期金利上昇局面
デュレーション伸長リスクに留意し、ポジションを軽くするか、ヘッジを追加して総合DV01を抑える。為替も並行管理。
実装チェックリスト
- 商品特性の確認（デュレーション、保有プール、コスト、為替ヘッジ有無）
- ポートフォリオ内の役割（分散、インカム、クッション）
- サイズ規律（最大DV01、1日最大損失、分割単位）
- リバランス日程（毎月／毎四半期）
- 利食い・ロスカット基準（数値化・自動化）
- 為替ヘッジ方針（ヘッジ比率、見直し頻度）
- 記録と検証（取引ログ／KPI／リスク指標）
よくある落とし穴と対策
- 価格だけで判断：OASやPSAを無視すると想定外のブレに晒されます。少なくともOASとDV01は定点観測。
- 為替未管理：円ベースの損益目線で為替ヘッジ方針を事前に明文化。
- ヘッジ過多／過少：総合DV01がぶれると期待値が崩れます。小口での段階調整を徹底。
- 分散不足：MBSに集中させず、国債・社債・現金等と役割分担。
クイックQ&A
Q. MBSは社債より安全？
A. エージェンシーMBSは信用リスクが極めて低い一方、金利・プリペイメントの感応度が高い点が相違です。安全性の意味合いが異なります。
Q. いつ買うべき？
A. スプレッドが拡大し、OASが十分に乗っている局面で分割が基本。金利方向は別途ヘッジで管理。
Q. 長期保有は可能？
A. インカム確保の目的で長期保有は可能ですが、ヘッジ方針とリバランスを明文化してドリフトを抑えます。
まとめ
MBSは、金利＋オプション価値という二層構造を持つユニークな債券資産です。ETFや投信を通じてアクセスし、OAS・DV01・PSAの最小セットをモニターすれば、株式と異なる収益源をポートフォリオに加えられます。為替とヘッジ設計を連動させ、分割・規律・検証で運用の再現性を高めてください。
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