- はじめに
- 配当利回りの“誤読”を外す
- 無リスク金利との相対評価：イールド・スプレッド思考
- PER・PBR・ROEで“罠”を見抜く
- 配当“源泉”を見る：EPSとフリーCFの整合性
- 売買・リスク管理：トレーリングストップとポジションサイズ
- 実務フロー：Excelで回す“週次ルーチン”
- ケーススタディ 1: 配当3.2%・金利1.9%・ROE7.5%・PBR0.90・PER9.8
- ケーススタディ 2: 配当3.9%・金利3.1%・ROE9.0%・PBR1.10・PER11.6
- ケーススタディ 3: 配当4.6%・金利1.5%・ROE10.5%・PBR1.30・PER13.4
- ケーススタディ 4: 配当5.3%・金利2.7%・ROE12.0%・PBR1.50・PER15.2
- ケーススタディ 5: 配当6.0%・金利1.1%・ROE13.5%・PBR1.70・PER17.0
- ケーススタディ 6: 配当2.5%・金利2.3%・ROE15.0%・PBR1.90・PER18.8
- ケーススタディ 7: 配当3.2%・金利0.7%・ROE16.5%・PBR2.10・PER20.6
- ケーススタディ 8: 配当3.9%・金利1.9%・ROE18.0%・PBR0.70・PER22.4
- ケーススタディ 9: 配当4.6%・金利3.1%・ROE6.0%・PBR0.90・PER24.2
- ケーススタディ 10: 配当5.3%・金利1.5%・ROE7.5%・PBR1.10・PER8.0
- ケーススタディ 11: 配当6.0%・金利2.7%・ROE9.0%・PBR1.30・PER9.8
- ケーススタディ 12: 配当2.5%・金利1.1%・ROE10.5%・PBR1.50・PER11.6
- ケーススタディ 13: 配当3.2%・金利2.3%・ROE12.0%・PBR1.70・PER13.4
- ケーススタディ 14: 配当3.9%・金利0.7%・ROE13.5%・PBR1.90・PER15.2
- ケーススタディ 15: 配当4.6%・金利1.9%・ROE15.0%・PBR2.10・PER17.0
- ケーススタディ 16: 配当5.3%・金利3.1%・ROE16.5%・PBR0.70・PER18.8
- ケーススタディ 17: 配当6.0%・金利1.5%・ROE18.0%・PBR0.90・PER20.6
- ケーススタディ 18: 配当2.5%・金利2.7%・ROE6.0%・PBR1.10・PER22.4
- ケーススタディ 19: 配当3.2%・金利1.1%・ROE7.5%・PBR1.30・PER24.2
- ケーススタディ 20: 配当3.9%・金利2.3%・ROE9.0%・PBR1.50・PER8.0
- “配当バリュー・マトリクス”で一発判定
- FAQ：初心者がつまずくポイント
- チェックリスト（保存版）
- 付録：簡易バックテスト雛形（概念）
- おわりに
はじめに
本稿は、配当利回りという単一指標に依存せず、金利環境（無リスク利回り）とバリュエーション（PER・PBR）・収益力（EPS・ROE）・キャッシュ創出力（フリーキャッシュフロー）をひとつの意思決定テーブルに束ねる実践ガイドです。対象は投資初心者。日々の銘柄選定から売買・リスク管理までを、Excelだけで再現できるレベルに落とし込みます。
配当利回りの“誤読”を外す
配当利回り（年間配当÷株価）は、見た目が高ければ魅力的に感じます。しかし、一過性の特別配当・業績ピーク・資本政策の歪みで“見かけ倒し”になる局面が多々あります。
最低限の健全性チェック（3点セット）
- 配当性向：過去3年平均で70%超は要注意（成熟高配当でも80%超が継続可能かは疑問）。
- FCFカバレッジ：配当総額 ≤ フリーCF の年数が直近3年で2年以上あるか。
- ネット有利子負債/EBITDA：3倍超は景気後退時の減配リスクが跳ね上がる。
# Excel 例
配当性向 = 配当総額 / 当期純利益
FCFカバレッジ = MIN(1, フリーCF / 配当総額) の3年平均
ネットD/EBITDA = (有利子負債 - 現金等) / EBITDA
無リスク金利との相対評価：イールド・スプレッド思考
同じ4%の配当でも、無リスク金利が0.5%の時期と3.0%の時期では価値が違います。本稿では『株主利回り − 無リスク金利（例：国債利回り）』の差＝イールド・スプレッドで判断します。
- 基準：配当利回り − 10年債利回り ≥ 2.0% を“最低目安”。
- 成熟ディフェンシブ：1.5%〜2.5%でも許容、ただし減配耐性と規律重視。
- 景気敏感・コモディティ：2.5%〜4.0%を要求（循環性と価格変動が大きい）。
# Excel 例
イールド・スプレッド = 予想配当利回り - 国債10年利回り
判定 = IF(イールド・スプレッド >= 0.02, "候補", "見送り")
PER・PBR・ROEで“罠”を見抜く
高利回り×低PBRは魅力的に見えますが、資本効率の低さ（低ROE）や構造的衰退のシグナルであることも。逆に、増配余地の大きい成長企業では、利回りは低くても総合リターンで上回るケースが多いです。
- ROEの下限：8%未満は割引率（株主資本コスト）を下回りやすく、長期で価値破壊。
- PBRの目安：1倍割れは“資本政策の余地”のサイン。ただし不良資産と循環悪化は要分解。
- PERの罠：景気ピーク近辺では利益が過大に見えPERが低く見える（バリュートラップ）。
# Excel 例
総合スコア = 0.4*イールド・スプレッド標準化 + 0.3*ROE標準化 + 0.2*PBR逆数標準化 + 0.1*EPS成長率標準化
採用 = RANKX(総合スコア, 上位30%)
配当“源泉”を見る：EPSとフリーCFの整合性
減配は“結果”であり、原因はキャッシュ創出力の毀損です。損益計算書だけでなく、キャッシュフロー計算書の営業CFと投資CFを必ず突き合わせます。
- EPSの平滑化：5年CAGR、標準偏差、最大ドローダウンで安定度を可視化。
- FCFの質：在庫増・売上債権膨張で“見せかけの営業CF”になっていないか。
- 資本配分：配当＋自社株買い ≤ FCF を原則。恒常的に超えるなら警戒。
# Excel 例
EPS_5Y_CAGR = (EPS_t / EPS_t-5)^(1/5) - 1
EPS_Vol = STDEV.P(EPS_{t-4..t})
配当＋自社株買い <= FCF 判定 = IF((配当 + 自社株買い) <= FCF, 1, 0)
売買・リスク管理：トレーリングストップとポジションサイズ
配当戦略でも“価格下落の長期化”は想定外損失を招きます。ゆるい利回り投資が口座全体のボラティリティを上げないよう、価格面の規律を導入します。
基本ルール
- 初期損切り：エントリー価格から8%〜12%。利回りの高さで下げ余地は消えない。
- トレーリング：直近20日高値から7%〜10%下落で一部利確。配当落ちのノイズは考慮。
- ポジションサイズ：1銘柄リスク（損切幅×数量）≤ 口座の0.5%〜1.0%。
# Excel 例
許容損失額 = 口座残高 * 0.0075
損切幅 = エントリー価格 * 0.10
株数 = FLOOR( 許容損失額 / 損切幅 , 100 ) # 100株単位の例
実務フロー：Excelで回す“週次ルーチン”
- ① ユニバース更新：時価総額・流動性フィルターで母集団を整える。
- ② 配当・金利データ：予想配当、10年国債利回りを取得しイールド・スプレッド算出。
- ③ 健全性3点セット：配当性向・FCFカバレッジ・ネットD/EBITDAで足切り。
- ④ スコアリング：ROE、PBR、EPS成長、ボラティリティ、ディフェンシブ/景気敏感を加点減点。
- ⑤ ウォッチリスト：上位30銘柄を監視、指値と損切ルールを事前設定。
- ⑥ 週次レビュー：配当修正・ガイダンス・金利移動で再スコアリング。
# Excel 例（擬似）
=LET(
Spread, 予想配当利回り - 国債10年利回り,
Health, (配当性向<=0.70)*(FCF/配当総額>=1)*(ネットD_EBITDA<=3),
Score, 0.4*標準化(Spread) + 0.3*標準化(ROE) + 0.2*標準化(1/PBR) + 0.1*標準化(EPS_CAGR),
IF(Health=1, Score, -1e9)
)
ケーススタディ 1: 配当3.2%・金利1.9%・ROE7.5%・PBR0.90・PER9.8
前提：予想配当利回り3.2%、10年債1.9%。イールド・スプレッドは1.3%です。ROE7.5%、PBR0.90倍、PER9.8倍。EPS 5年CAGRは-0.2%、FCFカバレッジは0.9倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=1.3%（最低2.0%目安）。
- ROEは7.5%（8%未満は警戒、NG）。
- PBR0.90倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は割れ）。
- PER9.8倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ0.9倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 2: 配当3.9%・金利3.1%・ROE9.0%・PBR1.10・PER11.6
前提：予想配当利回り3.9%、10年債3.1%。イールド・スプレッドは0.8%です。ROE9.0%、PBR1.10倍、PER11.6倍。EPS 5年CAGRは1.6%、FCFカバレッジは1.2倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=0.8%（最低2.0%目安）。
- ROEは9.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.10倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER11.6倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.2倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 3: 配当4.6%・金利1.5%・ROE10.5%・PBR1.30・PER13.4
前提：予想配当利回り4.6%、10年債1.5%。イールド・スプレッドは3.1%です。ROE10.5%、PBR1.30倍、PER13.4倍。EPS 5年CAGRは3.4%、FCFカバレッジは1.5倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=3.1%（最低2.0%目安）。
- ROEは10.5%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.30倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER13.4倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.5倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 4: 配当5.3%・金利2.7%・ROE12.0%・PBR1.50・PER15.2
前提：予想配当利回り5.3%、10年債2.7%。イールド・スプレッドは2.6%です。ROE12.0%、PBR1.50倍、PER15.2倍。EPS 5年CAGRは5.2%、FCFカバレッジは1.8倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=2.6%（最低2.0%目安）。
- ROEは12.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.50倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER15.2倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.8倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 5: 配当6.0%・金利1.1%・ROE13.5%・PBR1.70・PER17.0
前提：予想配当利回り6.0%、10年債1.1%。イールド・スプレッドは4.9%です。ROE13.5%、PBR1.70倍、PER17.0倍。EPS 5年CAGRは7.0%、FCFカバレッジは2.1倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=4.9%（最低2.0%目安）。
- ROEは13.5%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.70倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER17.0倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ2.1倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 6: 配当2.5%・金利2.3%・ROE15.0%・PBR1.90・PER18.8
前提：予想配当利回り2.5%、10年債2.3%。イールド・スプレッドは0.2%です。ROE15.0%、PBR1.90倍、PER18.8倍。EPS 5年CAGRは8.8%、FCFカバレッジは2.4倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=0.2%（最低2.0%目安）。
- ROEは15.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.90倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER18.8倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ2.4倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 7: 配当3.2%・金利0.7%・ROE16.5%・PBR2.10・PER20.6
前提：予想配当利回り3.2%、10年債0.7%。イールド・スプレッドは2.5%です。ROE16.5%、PBR2.10倍、PER20.6倍。EPS 5年CAGRは10.6%、FCFカバレッジは0.6倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=2.5%（最低2.0%目安）。
- ROEは16.5%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR2.10倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER20.6倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ0.6倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 8: 配当3.9%・金利1.9%・ROE18.0%・PBR0.70・PER22.4
前提：予想配当利回り3.9%、10年債1.9%。イールド・スプレッドは2.0%です。ROE18.0%、PBR0.70倍、PER22.4倍。EPS 5年CAGRは12.4%、FCFカバレッジは0.9倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=2.0%（最低2.0%目安）。
- ROEは18.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR0.70倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は割れ）。
- PER22.4倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ0.9倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 9: 配当4.6%・金利3.1%・ROE6.0%・PBR0.90・PER24.2
前提：予想配当利回り4.6%、10年債3.1%。イールド・スプレッドは1.5%です。ROE6.0%、PBR0.90倍、PER24.2倍。EPS 5年CAGRは14.2%、FCFカバレッジは1.2倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=1.5%（最低2.0%目安）。
- ROEは6.0%（8%未満は警戒、NG）。
- PBR0.90倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は割れ）。
- PER24.2倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.2倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 10: 配当5.3%・金利1.5%・ROE7.5%・PBR1.10・PER8.0
前提：予想配当利回り5.3%、10年債1.5%。イールド・スプレッドは3.8%です。ROE7.5%、PBR1.10倍、PER8.0倍。EPS 5年CAGRは16.0%、FCFカバレッジは1.5倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=3.8%（最低2.0%目安）。
- ROEは7.5%（8%未満は警戒、NG）。
- PBR1.10倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER8.0倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.5倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 11: 配当6.0%・金利2.7%・ROE9.0%・PBR1.30・PER9.8
前提：予想配当利回り6.0%、10年債2.7%。イールド・スプレッドは3.3%です。ROE9.0%、PBR1.30倍、PER9.8倍。EPS 5年CAGRは-2.0%、FCFカバレッジは1.8倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=3.3%（最低2.0%目安）。
- ROEは9.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.30倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER9.8倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.8倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 12: 配当2.5%・金利1.1%・ROE10.5%・PBR1.50・PER11.6
前提：予想配当利回り2.5%、10年債1.1%。イールド・スプレッドは1.4%です。ROE10.5%、PBR1.50倍、PER11.6倍。EPS 5年CAGRは-0.2%、FCFカバレッジは2.1倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=1.4%（最低2.0%目安）。
- ROEは10.5%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.50倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER11.6倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ2.1倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 13: 配当3.2%・金利2.3%・ROE12.0%・PBR1.70・PER13.4
前提：予想配当利回り3.2%、10年債2.3%。イールド・スプレッドは0.9%です。ROE12.0%、PBR1.70倍、PER13.4倍。EPS 5年CAGRは1.6%、FCFカバレッジは2.4倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=0.9%（最低2.0%目安）。
- ROEは12.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.70倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER13.4倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ2.4倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 14: 配当3.9%・金利0.7%・ROE13.5%・PBR1.90・PER15.2
前提：予想配当利回り3.9%、10年債0.7%。イールド・スプレッドは3.2%です。ROE13.5%、PBR1.90倍、PER15.2倍。EPS 5年CAGRは3.4%、FCFカバレッジは0.6倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=3.2%（最低2.0%目安）。
- ROEは13.5%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.90倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER15.2倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ0.6倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 15: 配当4.6%・金利1.9%・ROE15.0%・PBR2.10・PER17.0
前提：予想配当利回り4.6%、10年債1.9%。イールド・スプレッドは2.7%です。ROE15.0%、PBR2.10倍、PER17.0倍。EPS 5年CAGRは5.2%、FCFカバレッジは0.9倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=2.7%（最低2.0%目安）。
- ROEは15.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR2.10倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER17.0倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ0.9倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 16: 配当5.3%・金利3.1%・ROE16.5%・PBR0.70・PER18.8
前提：予想配当利回り5.3%、10年債3.1%。イールド・スプレッドは2.2%です。ROE16.5%、PBR0.70倍、PER18.8倍。EPS 5年CAGRは7.0%、FCFカバレッジは1.2倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=2.2%（最低2.0%目安）。
- ROEは16.5%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR0.70倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は割れ）。
- PER18.8倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.2倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 17: 配当6.0%・金利1.5%・ROE18.0%・PBR0.90・PER20.6
前提：予想配当利回り6.0%、10年債1.5%。イールド・スプレッドは4.5%です。ROE18.0%、PBR0.90倍、PER20.6倍。EPS 5年CAGRは8.8%、FCFカバレッジは1.5倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=4.5%（最低2.0%目安）。
- ROEは18.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR0.90倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は割れ）。
- PER20.6倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.5倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 18: 配当2.5%・金利2.7%・ROE6.0%・PBR1.10・PER22.4
前提：予想配当利回り2.5%、10年債2.7%。イールド・スプレッドは-0.2%です。ROE6.0%、PBR1.10倍、PER22.4倍。EPS 5年CAGRは10.6%、FCFカバレッジは1.8倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=-0.2%（最低2.0%目安）。
- ROEは6.0%（8%未満は警戒、NG）。
- PBR1.10倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER22.4倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ1.8倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 19: 配当3.2%・金利1.1%・ROE7.5%・PBR1.30・PER24.2
前提：予想配当利回り3.2%、10年債1.1%。イールド・スプレッドは2.1%です。ROE7.5%、PBR1.30倍、PER24.2倍。EPS 5年CAGRは12.4%、FCFカバレッジは2.1倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=2.1%（最低2.0%目安）。
- ROEは7.5%（8%未満は警戒、NG）。
- PBR1.30倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER24.2倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ2.1倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
ケーススタディ 20: 配当3.9%・金利2.3%・ROE9.0%・PBR1.50・PER8.0
前提：予想配当利回り3.9%、10年債2.3%。イールド・スプレッドは1.6%です。ROE9.0%、PBR1.50倍、PER8.0倍。EPS 5年CAGRは14.2%、FCFカバレッジは2.4倍。この条件では、利回りだけでなく資本効率とキャッシュ創出の裏付けがどの程度あるかを点検します。
- 判定の骨子：Spread=1.6%（最低2.0%目安）。
- ROEは9.0%（8%未満は警戒、OK）。
- PBR1.50倍（1倍割れなら資本政策余地、今回は>1倍）。
- PER8.0倍（循環ピークで低く見える可能性に注意）。
- FCFカバレッジ2.4倍（1倍未満は減配リスク上昇）。
売買オペレーション例：株価が直近20日高値から8%下落したら半分利確、配当落ち直後3営業日はノイズとして扱いシグナルを遅延させます。想定外のガイダンス下方修正やネットD/EBITDAの急伸が確認された場合は、配当発表前でも撤退を優先します。
“配当バリュー・マトリクス”で一発判定
下の意思決定マトリクスは、初心者が『買う／保留／売る』の初期判断を下すための運用表です。厳密さより再現性を優先し、過剰最適化を避けています。
- 買い：Spread≥2.0%、ROE≥10%、PBR≤1.2、FCFカバレッジ≥1.0、ネットD/EBITDA≤2.5。
- 保留：Spread 1.0〜2.0%か、指標のいずれかが1段階劣後。改善を確認してから。
- 売り：FCFカバレッジ<1が2年連続、もしくは減配＋ガイダンス悪化＋レバレッジ上昇の同時発生。
# Excel 条件付き書式（擬似）
=IFS(
AND(Spread>=0.02, ROE>=0.10, PBR<=1.2, FCF_Cover>=1.0, NetD_EBITDA<=2.5), "BUY",
AND(Spread>=0.01, ROE>=0.08, PBR<=1.5, FCF_Cover>=0.8, NetD_EBITDA<=3.0), "HOLD",
TRUE, "SELL"
)
FAQ：初心者がつまずくポイント
- Q. 高配当でも株価が下がったら意味がないのでは？ A. トータルリターンで判断します。価格規律（損切・トレーリング）とセットで運用します。
- Q. 金利が上がると配当株は不利？ A. 無リスク利回りの上昇は相対魅力度を下げます。ただしFCF増加・増配余地のある企業は相殺可能。
- Q. どのくらい分散すべき？ A. セクター8〜12銘柄・上位重み25%以下を上限に。金融・公益・エネルギーの偏重に注意。
- Q. 自社株買いはどう扱う？ A. 株主還元利回り=配当利回り＋自社株買い利回りで評価。ただし一時的か恒常的かを区別します。
チェックリスト（保存版）
- □ 予想配当利回りと10年債の差（Spread）≥2.0%か
- □ 配当性向≤70%、FCFカバレッジ≥1.0、ネットD/EBITDA≤3か
- □ ROE≥8%（理想10%）、PBR≤1.2（例外は成長性で説明できるか）
- □ EPS 5年CAGR>0、景気循環のピークでPERが“錯視”になっていないか
- □ 1銘柄リスク≤口座の1%、初期損切8〜12%、20日高値−8〜10%で一部利確
- □ ウォッチリスト30銘柄を週次で再スコアリング
付録：簡易バックテスト雛形（概念）
厳密な検証は専用ツールが望ましいですが、Excelでも概念確認は可能です。実データを貼り付け、下記のロジックで『買い/保留/売り』を再現します。
# 疑似ロジック
For each 月:
1) ユニバース更新 → 健全性3点セットで足切り
2) Spreadとスコアで上位30銘柄選定
3) 翌月初に均等ウェイトで保有、損切/トレーリング適用
4) 配当落ち分は価格調整ベースで捕捉
5) 月末に集計・ローテーション
重要なのは、“勝てる最適値”ではなく“負けない範囲で鈍感に勝ち残る値”。過剰最適化は外挿不能になりやすいため、閾値は広めに取り、ルール数を絞ります。
おわりに
以上のフレームワークは、配当という“結果”ではなく、配当を生み出す“原因（収益力と資本配分）”に焦点を当てます。金利・景気・資本効率の三点で時計回りに点検し、数字が崩れたら速やかに撤退する。この単純さこそが、初心者でも長く続けられる秘訣です。
コメント