決算発表で株価が動く本当の理由：コンセンサスとガイダンス、需給の分解

決算発表で株価が大きく動くのは「業績が良い／悪い」だけが理由ではありません。市場が反応しているのは、実は数字そのものより期待との差（サプライズ）と将来の見通し、そして短期の需給です。ここを分解できると、決算のたびに振り回される側から、相場の構造を読み解く側に回れます。

本記事では、決算で株価が動くメカニズムを「何が既に織り込まれていて、何が新情報なのか」という視点で整理し、初心者でも実践できるチェック手順まで落とし込みます。特定銘柄の推奨はしません。判断フレームだけを提供します。

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株価は「現状」ではなく「未来の期待」を買っている

株価はざっくり言えば「将来キャッシュフローの現在価値」です。つまり決算の目的は、過去の成績表を見て安心することではなく、将来の期待の更新です。だから決算で重要なのは次の2つです。

① 市場が想定していた未来（コンセンサス、会社計画、ガイダンス、各種指標）
② 決算が提示した未来（実績＋見通し＋構造変化）

この差が大きいほど、株価は大きく動きます。逆に、業績が良くても「市場の期待どおり」なら、株価が下がることすらあります。

決算サプライズは「EPSの±」だけでは足りない

初心者が最初につまずくのは「EPSが予想を上回ったのに下がった」という現象です。理由は、サプライズが複数階層で起きるからです。

サプライズの階層
・売上（トップライン）…需要の強さやシェアの変化が出る
・粗利率／営業利益率…価格決定力、コスト構造、競争状況が出る
・営業利益…本業の稼ぐ力
・EPS…自社株買い、税率、特別損益の影響を受ける
・フリーキャッシュフロー（FCF）…実際に残る現金。設備投資や運転資本の変化が出る

たとえばEPSが良くても、粗利率が悪化していたり、FCFが弱い場合は「将来の利益の質が悪い」と判断されやすい。逆にEPSが弱くても、売上が強く、粗利率が改善していれば、将来の伸びを評価して上がることがあります。

最も株価を動かすのは「次の四半期」と「通期ガイダンス」

決算で株価を動かす主役は、しばしば実績よりガイダンス（会社見通し）です。市場は「これから何が起きるか」を値付けしているので、過去四半期が良くても、次が弱い見通しなら売られます。

ガイダンスは次の3点で読みます。

① 成長率（売上YoY、QoQ）
② 利益率（粗利率、営業利益率）
③ 投資と回収（設備投資、人員、研究開発）

ここで重要なのは、見通しの数字よりも前提です。例えば「需要は堅調だが供給制約」「価格は維持できるが数量が減る」「広告投資を増やす」など、前提が変わると評価の軸が変わります。

コンセンサスの正体：市場の期待は一枚岩ではない

「市場予想（コンセンサス）」は平均値で語られがちですが、実際の市場参加者は平均では動きません。ポイントは分布です。

・強気派が多く、予想が上振れに偏っている状態で「普通の決算」→ 失望売りになりやすい
・弱気派が多く、予想が下振れに偏っている状態で「普通の決算」→ 安心買いになりやすい

つまり同じ数字でも、事前のポジション（心理と需給）で反応が変わります。これが「良い決算でも下がる」最大の理由です。

決算前の株価上昇は「事前織り込み」のサイン

決算前に株価が上がっているときは、単純に期待が高いというだけでなく、上がった事実そのものがリスクになります。理由は2つです。

① 利益確定の売りが出やすい（決算というイベントで一度区切りが付く）
② オプションとヘッジの解消が価格を動かす（イベント通過でボラが落ち、ポジションが巻き戻る）

ここで初心者がやりがちなのが「決算に期待して買う」ことです。期待は既に株価に混ざっています。むしろ見るべきは、決算前の上昇がどの程度の上振れを前提にしているかです。

決算後に起きる「3つの売買」：人間とアルゴの役割分担

決算直後の値動きは混沌に見えますが、実態は次の3つの売買が重なっています。

1) 初動（秒速）：アルゴがヘッドライン数字（売上、EPS、ガイダンス）を読んで反応
2) 再評価（数分〜数時間）：人間が注記や質疑応答、利益率、FCF、セグメントの変化を読んで修正
3) 需給調整（数日）：機関のリバランス、指数、信用、空売り、オプションの巻き戻しが効く

だから「最初に上がったから安心」「最初に下がったから終わり」と決めるのは危険です。初動は薄い板で誤差も出ます。むしろ重要なのは、再評価で流れが継続するか反転するかです。

株価が動く本当の理由①：利益率と“質”の変化

決算で最も見落とされるのが利益の質です。市場は利益の「量」だけでなく「持続性」を評価します。

・粗利率が上がる：価格決定力がある、ミックス改善、競争優位が強い
・販管費が増える：成長投資の可能性もあるが、効率悪化の可能性もある
・FCFが弱い：売上は立っても現金が残らない（運転資本増、回収遅れ、在庫膨張）

例：売上が伸びているのに在庫が積み上がっている場合、次四半期以降に値引きが必要になり、粗利率が崩れる懸念が出ます。これだけで株価が急落することがあります。

株価が動く本当の理由②：ガイダンスの“控えめ文化”と上方修正余地

会社はガイダンスを保守的に出すことがあります。すると「ガイダンスは弱いが、実際には上振れしそう」という状態が生まれます。市場はこれを織り込みに行きます。

見るポイントは、過去の傾向と今期の外部環境です。例えば過去に毎回保守的なガイダンス→上方修正を繰り返している企業は、ガイダンスを額面通りに受け取られにくい。一方で、需要が鈍化している局面では、保守的ガイダンスがそのまま現実になることもあります。

株価が動く本当の理由③：市場の物差し（バリュエーション）が変わる

決算は「企業の価値」だけでなく「市場の物差し」を揺らします。例えば、成長株はPERが高くなりやすいですが、金利が上がる局面では将来利益の割引率が上がり、PERが圧縮されやすい。

このとき、決算が良くても「物差しが縮む」ことで株価が伸びないことがあります。逆に、金利低下局面では同じ成長率でもPERが膨らみ、決算がそこそこでも株価が大きく上がることがあります。

決算と自社株買い：EPSが上がっても株価が上がらないケース

自社株買いで株数が減るとEPSは上がりやすいです。しかし市場が見たいのは「本業で稼ぐ力」です。

・本業利益が横ばいで、自社株買いだけでEPSが上がる → 伸びの評価が付きにくい
・FCFが弱いのに自社株買いを継続 → 財務の余力に疑念が出る
・自社株買いの規模が大きく、かつ継続性が高い → 下値の支えになりやすい

決算で自社株買いが発表されたときは、発表額だけでなく、どこから資金が出るのか（FCFか借入か）も見てください。

初心者がやるべき「決算読み」の最短ルート

全部を完璧に読む必要はありません。まずは次の順番で読めば十分に戦えます。

Step1：事前期待の確認
・決算前3か月、1か月、1週間の株価推移（上がり過ぎていないか）
・市場の注目点は何か（利益率か成長率か、あるいはガイダンスか）

Step2：ヘッドライン数字
・売上、営業利益、EPS、FCFのうち、どこが動いたか
・前年同期比だけでなく、前四半期比も確認

Step3：ガイダンスと前提
・通期見通しの上方／下方修正の有無
・利益率の想定、投資の増減

Step4：一番重要な“変化点”を1つだけ言語化
例：「粗利率が改善し、価格決定力が戻った」
例：「在庫が増え、次の四半期で値引き懸念」

変化点が言語化できると、株価の動きが説明できます。説明できない値動きは、需給要因の可能性が高いです。

具体例：同じ“良い決算”でも結果が逆になるケース

以下は架空の例ですが、現実でもよく起きる構図です。

ケースA：数字は良いが下がる
・売上とEPSは予想を上回る
・しかし粗利率が悪化し、FCFも弱い（在庫増）
・ガイダンスは据え置きで、次四半期の利益率見通しが弱い
→ 市場は「今期は良いが先が不安」と評価し、下げる

ケースB：数字は普通だが上がる
・売上とEPSはほぼ予想どおり
・粗利率が改善し、FCFが強い（回収改善）
・ガイダンスは保守的だが、前提が強い（需要が堅調、供給制約が緩和）
→ 市場は「利益の質が上がり、先が明るい」と評価し、上げる

ここでの結論は単純です。決算は点数ではなく、構造変化の発表会です。

決算トレードで“儲けに行く”前に、損を避ける設計をする

決算はイベントなので、当てに行くほど事故ります。初心者がやるべきは「当てる」より「死なない」設計です。

・決算跨ぎをするなら、ポジションを小さくする（想定外のギャップに耐える）
・決算後に入るなら、初動ではなく再評価の流れを待つ（反転の罠を避ける）
・決算前に上がり過ぎた銘柄は、期待が高い＝下落余地が大きいと見なす

「決算で上がるはず」という思い込みは捨ててください。相場は、あなたの期待ではなく、市場全体の期待との比較で動きます。

チェックリスト：決算で見るべき10項目

最後に、毎回同じ型で確認できるチェックリストを置きます。

1. 決算前の株価は上がっていたか下がっていたか
2. 売上の伸びは加速しているか減速しているか
3. 粗利率は改善か悪化か（理由は何か）
4. 営業利益率はどうか（販管費の増減）
5. EPSは本業要因か、それとも一時要因か
6. FCFは強いか弱いか（運転資本、設備投資）
7. ガイダンスは上方／下方修正か据え置きか
8. ガイダンスの前提は現実的か（需要、価格、供給、投資）
9. 自社株買い・配当など株主還元の変化はあるか（資金源は何か）
10. 決算後の値動きは初動だけか、それとも再評価で継続しているか

この10項目が埋まれば、決算の値動きの多くは説明できます。説明できるようになると、無駄な売買が減り、結果としてパフォーマンスが安定します。

まとめ：決算は“期待の更新”であり“需給の再配置”である

決算で株価が動く理由は、①期待との差（サプライズ）、②ガイダンスによる未来の更新、③利益の質と構造変化、④短期需給の再配置、の合成です。数字を追うだけではなく、何が織り込まれていたかを先に確認してください。

決算は怖いイベントではありません。構造が分かれば、むしろ投資判断の精度を上げる最大の材料になります。次の決算からは、チェックリストで淡々と分解していきましょう。