スリッページ徹底攻略：CEX/DEXで約定品質を最大化する執行戦略

同じ価格で買ったつもりでも、執行の仕方次第で数十bp（ベーシスポイント）単位の差が生まれます。スリッページは「相場観」と無関係に積み上がる確実なコストです。本稿では、見えないコストを可視化し、コントロール可能な変数に落とし込むことを目的に、CEX（中央集権型取引所）とDEX（分散型取引所）の両方で使える具体的な手順を整理します。

スリッページとは何か――利益を削る“隠れコスト”の正体
数式で捉える価格インパクト
執行品質を可視化するKPI
CEXでスリッページを抑える実践テクニック
DEXでスリッページを抑える実践テクニック
ルーティング最適化の考え方
実例①：100万円でETHをCEXで購入
実例②：5 ETHをUSDCにDEXでスワップ
執行アルゴリズム設計（疑似コード）
よくある失敗と対策
デイリー運用チェックリスト
まとめ

スリッページとは何か――利益を削る“隠れコスト”の正体

スリッページは「想定価格」と「実際の平均約定価格（VWAP）」の差を指します。主因は(1) スプレッド、(2) 価格インパクト、(3) 手数料、(4) ガス/MEVです。CEXでは板の厚みと自分の注文サイズの相対関係、DEXではプール流動性とプライスカーブ（AMM）の形状が支配要因になります。

数式で捉える価格インパクト

CEX（板式）では、VWAP = 約定額/数量です。理論スリッページは「(VWAP − ミッド) / ミッド」。また、インパクト ≈ f(サイズ/板の厚み)と近似できます。

DEX（AMM）では、x×y=k（定数積）型を例にとると、買いでxを増やせばyが減り価格p=y/xが上がります。小さい注文なら価格インパクトはおおむね Δp/p ≈ サイズ / 有効流動性 と近似できます。

執行品質を可視化するKPI

日常運用で追うべき指標を最小限に絞ります。

TC比率（Total Cost / Notional）：スリッページ＋手数料＋ガスの合計を名目金額で割った比率。
実現スリッページ（bp）： (VWAP − 参照価格) / 参照価格 × 10,000。
フィル率：希望数量に対する約定済み数量。
アドバース選択：約定後Δtでの不利方向の価格変化。執行タイミングの質を測定。

これらを記録すれば、執行改善が“数字で”見える化されます。

CEXでスリッページを抑える実践テクニック

次の順番で設計すると失敗しにくいです。

発注条件：Post-onlyで板に出してメイカー化、またはIOC/FOKで“滑ってまで”追いかけない。
スライシング：大口はTWAP/VWAPアルゴや手動分割。イベント前後の薄い時間帯を避ける。
板厚モニタ：板の空洞（ギャップ）を跨ぐサイズを出さない。必要ならアイスバーグで露出を抑える。
手数料：メイカー手数料優遇/リベートを活用。総コストは「滑り＋手数料」で評価。

“最安即断”よりも“総コスト最小”の視点が重要です。

DEXでスリッページを抑える実践テクニック

AMM特有の論点に対応します。

許容スリッページ：UIの「許容値」を小さくしすぎると失敗が増えます。通常時は0.3%前後、荒れ相場は広げる/サイズ分割。
最小受取量：minOutを明示。見積りより悪い約定を拒否できます。
ルーター/アグリゲータ：1inch/0x/Cow等で複数プールに分割。ガス増加と価格改善のトレードオフを比較。
MEV耐性：プライベート送信（例：ブロードキャストをメンプールに公開しない経路）やサンドイッチ保護を利用。
流動性選択：同名ペアでも手数料階層・集中流動性・レンジ外在庫で実効流動性が違う。深いプールを優先。

ルーティング最適化の考え方

価格改善Δ（bps）と追加ガス（円換算）を同じ単位に揃えて評価します。例えば、価格改善が+8bpsで、追加ガスが2,200円、名目1,000,000円なら、追加ガス=+2.2bpsに相当し、ネット+5.8bpsの改善です。

実例①：100万円でETHをCEXで購入

想定ミッド=¥520,000/ETH、数量=1.923 ETH相当を希望。

板（簡略）上3階層：
1) 520,500に1.0 ETH
2) 521,000に0.8 ETH
3) 521,500に2.0 ETH

成行で1.923 ETHを買うと、520,500で1.0、521,000で0.8、521,500で0.123が約定。VWAPは約¥520,942。ミッド比スリッページ= (520,942−520,000)/520,000 ≈ 0.18%（18bps）。手数料0.06%なら総コストは約24bps。対策：520,400のポストオンリー指値で待つ、または3回に分割して板回復を待つ等。

実例②：5 ETHをUSDCにDEXでスワップ

プールは手数料0.05%、有効流動性が深いA（5,000 ETH側）と浅いB（800 ETH側）。
A単独なら価格インパクト約0.10%、B単独なら約0.62%。アグリゲータの分割結果：Aに3.8 ETH、Bに1.2 ETH、見積り平均0.22%、手数料+ガスを含め実現0.27%。UIの許容値0.5%、minOutを設定。混雑時はプライベート送信でサンドイッチを回避。

執行アルゴリズム設計（疑似コード）

def execute(target_size):
    slice_size = choose_slice(target_size, book_depth(), vol())
    for t in schedule(window=30min):
        if spread() > threshold: continue
        if is_event_near(): pause()
        px = mid() - rebate_edge()   # メイカー有利を狙う
        place_post_only(px, min(slice_size, remaining()))
        wait_fills(τ=30s)
        if fill_ratio() < 0.2: cancel_and_reprice()

コアは「板厚×ボラ×手数料条件」からスライスサイズと再プライシング頻度を決めることです。

よくある失敗と対策

許容スリッページを大きく設定しすぎる：DEXでは見積りに対し不利なルートが通りやすくなります。minOutを必ず設定します。
薄い時間帯で成行：東京早朝・週末などは板が薄くギャップが大きい。時間選択もコストです。
手数料だけで取引所を選ぶ：滑りが大きければ安物買いの銭失い。総コスト（bp）で比較します。