セルインメイの真実：季節性アノマリーを「検証→運用」するための実践プロセス

セルインメイとは何か：まず「格言」を分解する

「Sell in May and go away（5月に売って、しばらく市場から離れろ）」は、株式市場の季節性（シーズナリティ）を示す代表的なアノマリーです。ざっくり言うと、5月〜10月は相対的に弱く、11月〜4月は相対的に強い、という言い伝えです。

ただし、ここで最初に押さえるべきポイントは、セルインメイは「魔法の必勝法」ではなく、平均値ベースの傾向にすぎないことです。平均が高い（低い）ことと、毎年必ず上がる（下がる）ことは別物です。よって投資で使うなら、格言をそのまま信じるのではなく、検証し、ルールにし、リスクを管理するという順番が必須です。

なぜ季節性が生まれるのか：初心者でも理解できる3つの要因

季節性は「市場参加者の都合」が集まって出来上がります。セルインメイの背景としてよく挙げられる要因は次の3つです。

1. 夏枯れ：流動性低下で値動きが歪む

欧米では夏季休暇の影響で取引参加者が減り、売買代金が細る（＝流動性が落ちる）傾向があります。流動性が落ちると、同じニュースでも価格が飛びやすく、また大口の売買が価格に与える影響が大きくなります。結果として、上昇トレンドが継続しづらい、あるいは小さな悪材料で崩れやすい局面が増えます。

2. ファンドの行動パターン：リバランスと利益確定

機関投資家やファンドには、運用上の都合でポジションを調整するタイミングが存在します。例えば、年度初からの上昇で含み益が膨らんだ銘柄をいったん落とし、リスクを下げる、などです。個別の理由はファンドごとに違っても、似たタイミングで似た行動が重なると、指数として見たときに季節性が強化されます。

3. マクロイベント集中：夏〜秋は「荒れやすい」材料が多い

米国では9月の金融政策イベントや、秋口の債務上限・予算協議など、相場を揺らしやすい材料が出やすい年もあります。毎年必ず同じではありませんが、「不確実性が高い時期」にリスクを落とす行動は、結果としてセルインメイのパターンと整合します。

セルインメイを使う前に知っておくべき「落とし穴」

セルインメイは有名な分、誤用が多いテーマです。初心者がつまずきやすい落とし穴を先に潰します。

落とし穴A：5月に売れば必ず下がると思い込む

実際には、5月〜10月でも大きく上がる年はあります。例えば、強い金融緩和や景気回復が進む局面では、季節性よりトレンドが勝ちます。セルインメイは「相場観」ではなく、ポジションサイズとリスク配分の調整ルールとして使う方が合理的です。

落とし穴B：対象市場を混ぜる（日本株と米国株を同じ扱いにする）

セルインメイは欧米で語られることが多い格言です。日本株にも季節性はありますが、配当・決算シーズン、機関投資家の決算期、為替の影響などが絡み、米国と完全に同じにはなりません。使うなら「自分が取引する市場」で検証が必要です。

落とし穴C：検証せずにETFや個別株を売買する

アノマリーは、手数料・税金・スリッページ（想定より不利な価格約定）を差し引くと消えることがあります。特に短期売買ほどコストの影響は大きいです。よって「格言を聞いたから売る」ではなく、コスト込みで勝ち残るルールに落とす必要があります。

初心者向け：セルインメイを「ルール」に落とす3つの型

ここからが実践です。セルインメイは大きく3つの型に整理できます。あなたの性格（メンタル耐性）と売買環境（取引コスト）で選びます。

型1：完全撤退型（5月に売って現金化）

最も分かりやすいのが「5月に株式を売り、11月に買い戻す」方法です。メリットは、夏〜秋の下落局面を避けられる可能性があること。デメリットは、上昇相場に乗れない年があることと、買い戻しが怖くて遅れる心理的ハードルです。

初心者がこの型をやるなら、個別株ではなく指数連動（例：TOPIX連動、S&P500連動）の方が管理しやすいです。個別株は決算や材料で「季節性を無視して動く」からです。

型2：リスク低減型（保有は続けるが比率を落とす）

現金化まで踏み切れない場合は、株式比率を段階的に落とします。例えば「株100%→株60%+現金40%」のように、夏場のボラティリティを受けても致命傷にならない設計にします。これはセルインメイをリスク管理のトリガーとして使う方法です。

型3：ヘッジ型（売らずに守る：先物・インバース・オプション）

中上級者向けですが、売らずに守る方法もあります。例えば指数先物をショートしてベータを落とす、インバースETFを小さく持つ、プットオプションで保険をかける、などです。ただし初心者がいきなりやると、コストと複雑さで失敗しやすいので、まずは型2までで十分です。

具体例：日本株（TOPIX連動ETF）で「完全撤退型」を作る

ここでは実務（＝実際の手順）として、TOPIX連動ETFを例に、ルールを文章で具体化します。目的は「検証可能で、迷いが減る」ルールにすることです。

エントリー（買い）条件：11月初営業日に買う

「11月に買う」と曖昧にすると、迷いが生まれます。そこで、11月の初営業日の寄付きなど、機械的に決めます。寄付きが苦手なら当日終値でも構いません。重要なのは、ルールを固定して検証できる状態にすることです。

エグジット（売り）条件：5月初営業日に売る

同様に、5月の初営業日で固定します。「5月のどこかで高いところで売る」は裁量が入り、検証が難しくなります。初心者はまず、曖昧さを排除してください。

リスク管理：最大ドローダウンを想定して資金配分を決める

セルインメイのルールは「いつも勝つ」前提では作れません。想定外の年（5月〜10月が強い年、11月〜4月が弱い年）に耐える必要があります。そこで、過去データで最大ドローダウン（ピークからの最大下落率）を把握し、その下落に耐えられるポジションサイズにします。

例えば最大ドローダウンが-20%だったなら、「-20%になっても生活費や必要資金に影響しない金額」しか入れない、という設計です。これが守れないと、ルールが機能する前にメンタルが折れて撤退します。

具体例：米国株（S&P500 ETF）で「リスク低減型」を作る

次は米国株の例です。完全撤退が難しい人向けに、株式比率を落とすルールを作ります。

ルール案：4月末に株式比率を70%へ、10月末に100%へ戻す

例えば、積立や長期保有を前提にしている場合、完全撤退は心理的に難しいことがあります。そこで、4月末に株式を一部売却して現金比率を上げ、10月末に戻します。4月末・10月末と月末に固定するのは、タイミングの迷いを排除するためです。

なぜ70%なのか：数字は「検証で決める」

70%は例にすぎません。大事なのは、株式比率をどれだけ落とすと、リスク（下落幅）とリターン（取り逃がし）のバランスが良いかです。初心者が陥りがちなのは、気分で比率を決めることです。検証の考え方はシンプルで、複数パターン（100%, 80%, 60%…）を試し、最悪ケースの下落と平均リターンを比較して、自分の許容範囲に合うものを選びます。

検証（バックテスト）のやり方：初心者でもできる最低限の枠組み

難しい統計は不要です。ただし「自分で確かめた」という事実が、運用継続の武器になります。最低限、次の項目を押さえます。

1. 期間：最低でも10年以上、できれば20年以上

アノマリーは期間が短いとブレます。最低でも10年、できれば20年以上で見ます。短期で当たっているだけなら、運が良かった可能性が高いからです。

2. 対象：指数（TOPIX、S&P500）を優先する

個別株だと、上場廃止や構成の変化が入って検証が歪みます。初心者はまず指数で検証し、再現性を重視してください。

3. 成績の見方：平均リターンだけ見ない

平均が良くても、途中の下落が深いと運用できません。必ず次の3つを見ます。

• 最大ドローダウン：精神的に耐えられるか
• 勝率（年単位）：連敗がどれくらい起こるか
• ボラティリティ：日々の揺れの大きさ

ポイントは「運用可能性」です。投資は、理論より継続が勝ちます。

オリジナリティ：セルインメイを「単独」で使わない—二段階フィルターで精度を上げる

ここから一歩踏み込みます。セルインメイは有名すぎるため、単独で使うとダマシ（機能しない年）を踏みやすい。そこで初心者でも扱える形で、二段階フィルターを提案します。難しい指標は使いません。

フィルター1：トレンド（200日移動平均）で「地合い」を判定する

やることは単純です。指数が200日移動平均の上にあるなら上昇基調、下にあるなら弱気とみなします。セルインメイの売りを機械的に行うのではなく、弱気地合いのときだけセルインメイを強く適用します。

例：5月初営業日、S&P500が200日移動平均より上なら「完全撤退はせず、比率を少し落とす」に留める。下なら「撤退を強める」。こうすると、強い上昇相場で早売りして取り逃がすリスクを減らせます。

フィルター2：ボラティリティ（VIXや日経VI）の方向で「危険度」を測る

もう一つは恐怖指数の方向です。水準そのものより、上向きかどうかが実務的に効きます。VIX（日経なら日経平均ボラティリティ・インデックス等）が上向きのときは、リスクオフが進みやすく、夏枯れと相まって下方向に加速しやすい。

例：5月に入り、VIXが数週間かけて切り上がっているなら、セルインメイの「リスク低減」をより強める。逆にVIXが低下基調なら、過剰に守りすぎない。初心者でも「上がっているか下がっているか」は見られます。

売買執行のコツ：初心者が損しやすいポイントを避ける

戦略の良し悪し以前に、執行で負けることが多いです。セルインメイで特に効く注意点をまとめます。

寄付き成行を乱用しない

「初営業日の寄付きで売買」と決めても、必ずしも成行が最適ではありません。寄付きは注文が集中し、スプレッドが広がることがあります。初心者は、成行ではなく「指値を置く」「前日の終値近辺で指値」など、スリッページ対策を意識すると成績が安定します。

売買回数を増やしすぎない

セルインメイは本来、年2回程度の売買で完結する発想です。途中で何度も出たり入ったりすると、コストが増え、ルールが崩れます。まずは「年2回」のシンプルさを守ってください。

税金と配当の扱いを理解する

現金化すると配当を逃す可能性があります。逆に保有を続けると配当が入りますが、下落も食らいます。日本株なら配当権利確定のタイミング、米国ETFなら分配の頻度などが絡むため、分配込みリターンで比較する視点が重要です。

ありがちな失敗パターンと対策：初心者の「やらかし」を潰す

失敗1：5月に売ったのに上がり続けて、悔しくて高値で買い直す

これは最悪のパターンです。セルインメイの弱点（上昇相場の取り逃がし）に心理が耐えられず、結局高値掴みします。対策は、撤退ではなく「比率調整」にするか、前述のトレンドフィルターで「強い相場では守りすぎない」設計にすることです。

失敗2：11月に買い戻すのが怖くて先延ばしし、乗り遅れる

下落局面の後は、買い戻しが怖くなります。だからこそルールが必要です。「怖いから買わない」を続けると、11月〜4月の上昇を逃し、セルインメイの優位性が消えます。対策は、買い戻しを「日付で固定」し、裁量の余地を減らすことです。

失敗3：セルインメイを個別株に当てはめて、決算で吹き飛ぶ

個別株は決算や材料で季節性を無視して動きます。セルインメイを個別株でやるなら、イベント（決算、増資、当局規制）を必ずチェックし、想定外のギャップに備える必要があります。初心者は、まず指数で経験を積むのが合理的です。

運用の型を「自分仕様」にするチェックリスト

最後に、あなたが実際にセルインメイを運用する前に、最低限の確認項目を提示します。ここが固まると、迷いが激減します。

• 対象は何か（TOPIX、日経平均、S&P500、全世界株など）
• 売る日・買う日を固定したか（例：5月初営業日・11月初営業日）
• 完全撤退か、比率調整か（自分のメンタルと目的に合うか）
• 最大ドローダウンを見て、資金配分は過大でないか
• トレンドフィルター（200日線）を入れるかどうか
• 手数料・スリッページ・税金・分配を含めて検証したか

セルインメイは、単体で「当てにいく」ほど不安定です。しかし、リスク管理の装置として使うと、初心者でも再現性のある形にできます。重要なのは、格言を信じることではなく、自分のルールとして検証し、運用できる形に落とすことです。

まとめ：セルインメイは「相場予想」ではなく「運用設計」の道具

セルインメイは、未来を当てるための言葉ではありません。季節性という統計的傾向を、資金管理に落とし込むためのヒントです。初心者ほど、ルールをシンプルにし、指数で始め、検証を前提にする。この順番を守れば、アノマリーは「噂話」ではなく、あなたの投資プロセスを整える道具になります。

もう少し踏み込む：セルインメイが効きやすい局面・効きにくい局面

同じ「5月〜10月」でも、相場環境によって効き方が変わります。ここを理解すると、セルインメイを信仰せずに済みます。

効きやすい：金融引き締め・景気減速・信用収縮が同時に進む局面

金利上昇や与信の引き締めは、株式のバリュエーション（PERなど）を圧縮しやすい要因です。このとき夏枯れの流動性低下が重なると、下げが加速しやすくなります。初心者は難しい指標を追わなくても、「金利が上がっている」「中央銀行がタカ派」「企業の資金繰り不安が話題」といったニュースフローだけで、警戒すべき地合いを把握できます。

効きにくい：金融緩和・大型財政・強いトレンドが支配する局面

一方で、強い追い風があるときは季節性が負けます。たとえば利下げ局面の初期や、明確な景気回復局面では、5月以降でも上昇が続くことがあります。このときセルインメイで完全撤退すると、上昇の主波動を取り逃がすリスクが増えます。だからこそ前述のトレンドフィルターが実務的に役立ちます。

初心者向けミニバックテスト：スプレッドシートで検証する手順

「検証が大事」と言われても、いきなりプログラムはハードルが高いはずです。そこで、スプレッドシートでできる最小手順を示します。目的は、完璧な統計ではなく、ルールが本当に動くかを自分の目で確かめることです。

手順1：指数の月次終値を用意する

まず、TOPIXやS&P500など、あなたが対象にする指数の月次データ（各月末の終値）を用意します。日次より粗いですが、セルインメイの検証には十分役立ちます。

手順2：11月末→4月末のリターンと、5月末→10月末のリターンを分けて計算する

次に、期間を2つに分けます。11月末から4月末までのリターン、5月末から10月末までのリターンです。これを年ごとに計算し、平均・中央値・最悪値（ワースト）を比較します。ここで中央値を見るのは、極端な年に平均が引っ張られるのを避けるためです。

手順3：売買コストを「ざっくり」引く

最後に、売買コストを差し引きます。ETFなら手数料とスプレッドを合わせて往復で何bp（0.01%単位）か、概算で入れます。ここでプラスが残るなら、次の段階（より精密な検証）に進む価値があります。

現金の置き場：セルインメイの「待機期間」を無駄にしない

完全撤退型や比率調整型では、現金比率が増える期間ができます。ここを完全に寝かせると機会損失になりますが、リスクを取りすぎても本末転倒です。初心者が現実的に選びやすい置き場は次の3つです。

（1）短期国債・MMF等：価格変動を抑えつつ利回りを確保しやすい。

（2）短期債ETF：流動性が高く、売買しやすい。

（3）段階的に再投入する現金：10月末〜11月初に一括で戻すのが怖いなら、数回に分けて戻す（ただしルールは固定する）。

最後の注意：アノマリーは「市場に知られた瞬間から劣化する」

セルインメイは有名すぎるため、将来も同じ形で効く保証はありません。だからこそ、あなたがやるべきことは「信じる」ではなく、定期的に検証し直し、必要ならルールを更新することです。例えば、過去20年で優位性があったとしても、直近5年で崩れているなら、運用比率を落とす、フィルターを強める、あるいは撤退する判断も合理的です。

投資は、ルールを作って終わりではありません。検証→運用→振り返り→改善、このループを回した人から勝ち残ります。